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市場(chǎng)分析
　　外部風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但國(guó)內(nèi)趨勢(shì)保持樂(lè)觀。3月我國(guó)兩會(huì)對(duì)全年定調(diào)較為積極，“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”；政府工作報(bào)告中也將赤字率上調(diào)至4%，CPI目標(biāo)下調(diào)至2%，體現(xiàn)今年的政策目標(biāo)更加實(shí)事求是、更加具備指導(dǎo)意義；此外4.4萬(wàn)億的專項(xiàng)債限額，2萬(wàn)億的地方債務(wù)置換限額，1.8萬(wàn)億的特別國(guó)債；整體政府信用開(kāi)啟擴(kuò)張階段，對(duì)商品而言，后續(xù)整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)等系列政策也值得關(guān)注。中國(guó)一季度GDP同比增長(zhǎng)5.4%，延續(xù)去年以來(lái)持續(xù)穩(wěn)中向好、穩(wěn)中回升的態(tài)勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前依靠?jī)?nèi)需和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新格局正在形成。由于一季度經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)且政策利率未調(diào)整，中國(guó)4月LPR兩個(gè)品種報(bào)價(jià)繼續(xù)保持不變。目前，LPR已連續(xù)6個(gè)月“按兵不動(dòng)”，展望未來(lái)，預(yù)計(jì)二季度降息窗口有可能打開(kāi)，屆時(shí)會(huì)引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)。考慮到特朗普施加的外部關(guān)稅壓力，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)加碼寬松的窗口期——4月政治局會(huì)議。
　　關(guān)稅事件對(duì)情緒沖擊告一段落，后續(xù)關(guān)注對(duì)經(jīng)濟(jì)影響。近期特朗普關(guān)稅政策“反復(fù)橫跳”。4月21日，美國(guó)商務(wù)部宣布對(duì)東南亞四國(guó)（柬埔寨、馬來(lái)西亞、泰國(guó)和越南）晶體光伏電池（無(wú)論是否組裝成組件）反傾銷與反補(bǔ)貼稅終裁稅率，其中個(gè)別柬埔寨企業(yè)反補(bǔ)貼稅高達(dá)3403.96%，越南“全國(guó)實(shí)體”傾銷稅達(dá)271.28%。4月23日，特朗普稱或?qū)ⅰ按蠓档汀睂?duì)中國(guó)的關(guān)稅，但不會(huì)為零。重點(diǎn)關(guān)注目前美國(guó)關(guān)稅談判進(jìn)展：日美談判目前雙方立場(chǎng)仍存差距，將進(jìn)行再次會(huì)談。日本首相石破茂透露，特朗普表示希望將對(duì)日貿(mào)易逆差縮減至零，還強(qiáng)硬要求日本擴(kuò)大進(jìn)口美國(guó)車(chē)，并列出牛肉、大米、水產(chǎn)品、馬鈴薯等希望擴(kuò)大對(duì)日出口的品類，要求日本取消關(guān)稅以外的限制。歐盟與美談判已開(kāi)啟，歐盟依據(jù)數(shù)字市場(chǎng)法開(kāi)出首筆罰單，對(duì)蘋(píng)果和Meta罰款總計(jì)7億歐元。歐元區(qū)4月綜合PMI幾乎停滯，主要受到服務(wù)業(yè)收縮的拖累?？紤]到4月29日將迎來(lái)特朗普的百日國(guó)情咨文演講，疊加短期流動(dòng)性指標(biāo)緩和，我們認(rèn)為關(guān)稅事件對(duì)資產(chǎn)價(jià)格負(fù)面影響暫告一段落，后續(xù)關(guān)注對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響。美國(guó)4月標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI初值錄得51.4，為2個(gè)月新低。美國(guó)4月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI初值錄得50.7，為2個(gè)月新高。美國(guó)4月標(biāo)普全球綜合PMI初值錄得51.2，為16個(gè)月新低。從美國(guó)關(guān)稅影響來(lái)看，加稅會(huì)帶來(lái)需求下降和通脹上升的雙重影響，并最終反噬美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身，關(guān)稅將呈現(xiàn)“關(guān)稅—進(jìn)口價(jià)格—零售價(jià)格—通脹”的先后傳導(dǎo)邏輯，進(jìn)一步令美聯(lián)儲(chǔ)陷入滯脹的政策困境。4月16日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申關(guān)稅等特朗普的政策讓經(jīng)濟(jì)面臨很高的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)要等到形勢(shì)更明朗再考慮降息、要避免關(guān)稅持久推升通脹。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)平衡通脹和就業(yè)這兩個(gè)使命。鮑威爾還表示，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)做該做的工作，不受政治影響。遠(yuǎn)端關(guān)注海外或?qū)⒅鸩介_(kāi)啟滯脹的宏觀環(huán)境的可能。
　　商品后續(xù)關(guān)注基本面的傳導(dǎo)，長(zhǎng)期關(guān)注滯脹配置。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤(pán)來(lái)看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對(duì)于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來(lái)自美股調(diào)整的情緒沖擊，此外，全球最大銅礦之一秘魯安塔米納銅礦發(fā)生事故，對(duì)銅價(jià)也帶來(lái)支撐。而農(nóng)產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，關(guān)稅帶來(lái)的價(jià)格上行波動(dòng)概率更大，農(nóng)產(chǎn)品中關(guān)注豆棕價(jià)差的變化。中國(guó)已經(jīng)自1月中旬起停止預(yù)約采購(gòu)美國(guó)產(chǎn)大豆和玉米，并增加了從巴西等國(guó)的采購(gòu)。能源方面，原油價(jià)格下移，IEA月報(bào)下調(diào)今年石油需求預(yù)期，供應(yīng)方面，OPEC+的增產(chǎn)決策加劇了油市供應(yīng)過(guò)剩，中期基本面供給偏寬松看待。4月23日，受宏觀面驅(qū)動(dòng)，原油和燃料油期貨出現(xiàn)大幅上漲，但無(wú)論是貿(mào)易談判還是地緣沖突均沒(méi)有出現(xiàn)確定性趨勢(shì)。由于特朗普在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾去留以及對(duì)華關(guān)稅政策上均顯現(xiàn)一定的“松口”跡象，避險(xiǎn)黃金、日元、瑞郎、短端美債價(jià)格暫時(shí)走低，其中現(xiàn)貨黃金跌破3300美元/盎司，日內(nèi)跌2.6%，近期需警惕黃金走勢(shì)的情緒化和回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　策略
　　商品和股指期貨：整體中性，等待基本面驗(yàn)證。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
　　要聞
　　美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮新聞發(fā)布會(huì)上表示，對(duì)來(lái)自中國(guó)的商品征收高關(guān)稅將“大幅下降，但不會(huì)為零”。特朗普的言論是對(duì)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特周二早些時(shí)候評(píng)論的回應(yīng)，貝森特說(shuō)，高關(guān)稅是不可持續(xù)的，他預(yù)計(jì)世界兩大經(jīng)濟(jì)體之間的關(guān)稅戰(zhàn)將“降級(jí)”。（wind）
　　香港萬(wàn)得通訊社報(bào)道，4月23日，歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI初值48.7，預(yù)期47.5，3月終值48.6。歐元區(qū)4月服務(wù)業(yè)PMI初值49.7，預(yù)期50.5，3月終值51.0。歐元區(qū)4月綜合PMI初值50.1，預(yù)期50.3，3月終值50.9。
　　在美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普發(fā)出嚴(yán)厲報(bào)復(fù)警告之后，歐盟對(duì)蘋(píng)果公司和Meta Platforms Inc.開(kāi)出了相對(duì)溫和的罰單，對(duì)這兩家公司因違反針對(duì)大型科技企業(yè)的反壟斷新規(guī)總計(jì)罰款7億歐元（7.98億美元）。歐盟監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)《數(shù)字市場(chǎng)法》對(duì)蘋(píng)果公司處以5億歐元罰款，對(duì)Me