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核心觀點(diǎn)
　　國(guó)補(bǔ)帶動(dòng)下游需求明顯修復(fù)。
　　家居:國(guó)補(bǔ)帶動(dòng)下游需求明顯修復(fù)。2025年3月家具類零售額168億元，同比+29.5%，同比增速進(jìn)一步提高;前3月累計(jì)零售額429億元，同比+18.1%。國(guó)補(bǔ)疊加三月開門紅，零售數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)。
　　電動(dòng)自行車:以舊換新明顯提速。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，截至2025年3月11日，有超過165萬(wàn)名個(gè)人消費(fèi)者享受到電動(dòng)自行車以舊換新政策，累計(jì)補(bǔ)貼10億元，人均約600元。截至2025年4月11日，全國(guó)電動(dòng)自行車售舊、換新各352.6萬(wàn)輛，大幅超過2024年總量，相當(dāng)于2024年工作總量的255.5%。自2024年9月工作啟動(dòng)以來，全國(guó)已累計(jì)售舊、換新各490.6萬(wàn)輛;截至4月13日，電動(dòng)自行車以舊換新帶動(dòng)新車銷售101.2億元。
　　包裝:下游需求平穩(wěn)，鋁價(jià)有所回落。
　　2025年3月，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額40940億元，同比+5.9%; 2025年1-3月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)值124671億元，同比+4.6%。其中限額以上企業(yè)零售額飲料類/煙酒類/化妝品類/日用品類23年3月同比分別-十4.4%/+8.5%/+1.1%/+8.8%，下游需求整體增長(zhǎng)。成本端看，截至2025年4月17日，鋁結(jié)算價(jià)為2327.5元/噸，較上月環(huán)比變化-14.3%，在經(jīng)歷了短期波動(dòng)上行后開始回落。
　　輕工消費(fèi):潮玩、谷子賽道火爆，玩具新潮流凸顯。以泡泡瑪特為代表的潮玩和以布魯可為代表的谷子在業(yè)績(jī)和股價(jià)上表現(xiàn)優(yōu)異，泡泡瑪特24年收入同比增長(zhǎng)105%，布魯可24年收入同比增長(zhǎng)156%，驗(yàn)證了這兩個(gè)賽道的發(fā)展?jié)摿ΑＡ硪环矫?，AI技術(shù)逐步成熟，AI技術(shù)對(duì)玩具行業(yè)的賦能有望持續(xù)深化。
　　投資建議:家居板塊，看好25年國(guó)補(bǔ)政策對(duì)上市公司業(yè)績(jī)催化作用，建議關(guān)注定制家居歐派家居(603833.SH)、索菲亞（002572.SZ)、志邦家居(603801.SH)、金牌家居(603180.SH)、尚品宅配（300616.SZ) ;軟體家居顧家家居(603816.SH)、慕思股份(001323.SZ)、喜臨門(603008.SH);民用電工龍頭公牛集團(tuán)(603195.SH);包裝板塊資源整合加速，建議關(guān)注裕同科技（002831.Sz)、奧瑞金（002701.Sz)、上海艾錄（301062.SZ)。玩具板塊展現(xiàn)出高成長(zhǎng)性,建議關(guān)注布魯可(0325.HK)、實(shí)豐文化(002862.Sz)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);下游需求修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。