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全球市場觀察
　　周三（4月23日）中國股市上漲。港股漲幅較大，可選消費(fèi)、資訊科技和金融領(lǐng)漲，原材料和電信服務(wù)收跌。A股漲跌互現(xiàn)，汽車、機(jī)械設(shè)備和通信收漲，商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁和地產(chǎn)下跌，貴金屬、黃金珠寶等獲利回吐。中概股大漲。國債期貨下跌，人民幣反彈。特朗普緩和對華強(qiáng)硬態(tài)度，導(dǎo)致空頭平倉，港股上漲。但A股反應(yīng)平淡，顯示中國內(nèi)地投資者對短期中美和談前景預(yù)期并不樂觀。投資者關(guān)注4月底政治局會議有關(guān)中國對沖關(guān)稅沖擊的政策框架。
　　歐股反彈，對關(guān)稅沖擊敏感的德股漲幅居前。特朗普大幅緩和對貿(mào)易伙伴和美聯(lián)儲強(qiáng)硬態(tài)度，全球市場避險(xiǎn)情緒下降。歐債收益率上漲，避險(xiǎn)貨幣瑞郎對美元走弱，歐元與英鎊下跌。關(guān)稅沖擊對歐洲經(jīng)濟(jì)影響顯現(xiàn)，4月歐元區(qū)、德國、法國服務(wù)業(yè)PMI意外收縮，顯示關(guān)稅沖擊通過信心渠道開始影響經(jīng)濟(jì)主體行為，企業(yè)預(yù)期顯著惡化，資本支出和招聘需求下降。4月制造業(yè)PMI意外增長，但主要受益于關(guān)稅預(yù)期下?lián)屬彾谪浶袨?，趨勢難以持續(xù)。歐央行行長拉加德稱關(guān)稅沖擊對歐元區(qū)的去通脹效應(yīng)超過再通脹效應(yīng)，官員Muller稱政策利率需要降至低于中性利率以應(yīng)對關(guān)稅沖擊，暗示歐央行將更快降息。
　　美股早盤大漲，但午盤回落，信息技術(shù)、可選消費(fèi)與通訊服務(wù)領(lǐng)漲，必選消費(fèi)、能源與材料跑輸。特朗普有關(guān)大幅降低對華關(guān)稅和無意解雇鮑威爾的言論大幅提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，美股早盤大漲，美元反彈，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金、日元和瑞郎回落。但早盤尾聲時(shí)財(cái)長貝森特稱尚未對華提出降低關(guān)稅，雙方達(dá)成全面貿(mào)易協(xié)議可能需要兩三年，美國不會單方面降低關(guān)稅，美股回吐超半數(shù)漲幅。美債收益率走平，美國近兩周國債拍賣數(shù)據(jù)顯示長期國債需求并未大幅下滑，海外買家近兩周購買量與上月同期變化不大，似乎印證近期債市下跌更多由“去杠桿”推動而非外國投資者大規(guī)模拋售。
　　關(guān)稅沖擊對美國經(jīng)濟(jì)軟數(shù)據(jù)影響持續(xù)顯現(xiàn)。4月美國Markit綜合PMI創(chuàng)16個(gè)月新低，顯示經(jīng)濟(jì)仍在擴(kuò)張區(qū)間但對應(yīng)經(jīng)濟(jì)增速降至1%左右，商業(yè)前景預(yù)期下滑，但制造業(yè)價(jià)格因關(guān)稅大幅上漲。美聯(lián)儲褐皮書顯示經(jīng)濟(jì)活動變化不大，對關(guān)稅擔(dān)憂急劇升溫，對通脹提及次數(shù)意外下降。我們認(rèn)為關(guān)稅沖擊將給美國帶來近期（1-2個(gè)季度）滯漲風(fēng)險(xiǎn)和遠(yuǎn)期（2-4個(gè)季度）衰退風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)稅沖擊首先是供給沖擊，推升進(jìn)口供應(yīng)成本，通脹先上升，進(jìn)而開始抑制需求。關(guān)稅沖擊也是信心沖擊，直接降低需求。當(dāng)需求收縮效應(yīng)超過供應(yīng)成本作用后，通脹再下降。凈進(jìn)口依存度高的經(jīng)濟(jì)體面臨更大成本上升和滯漲效應(yīng)，而凈出口依存度高的經(jīng)濟(jì)體面臨更大需求收縮和衰退效應(yīng)。