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事件：公司近日發(fā)布2025年一季報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.71億元，同比增長(zhǎng)30.92%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)24.37億元，同比大幅增長(zhǎng)71.49%。
　　內(nèi)蒙項(xiàng)目投產(chǎn)，聚烯烴產(chǎn)銷(xiāo)放量，一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。據(jù)公告，公司2025年一季度聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)銷(xiāo)量分別為52.25/51.46、50.14/49.15萬(wàn)噸，較去年同期的28.72/29.53、27.44/26.76萬(wàn)噸均明顯放量，聚烯烴收入占比達(dá)到64%，較2024年同期的46%明顯提升，這主要受益于內(nèi)蒙項(xiàng)目的投產(chǎn)。聚乙烯、聚丙烯Q1平均單價(jià)分別為7023、6522元/噸，較去年同期分別+1.44%、-0.02%，價(jià)格基本穩(wěn)定，但同期煤炭?jī)r(jià)格大幅下降，盈利明顯改善。2025Q1焦炭產(chǎn)銷(xiāo)量分別為171/170萬(wàn)噸，價(jià)格同比下滑29.58%，營(yíng)收占比17%，較去年同期的33%明顯下降?？傮w來(lái)看，聚烯烴的營(yíng)收、盈利占比均明顯提升。
　　煤價(jià)下行，煤制烯烴盈利水平提升，規(guī)劃項(xiàng)目或帶來(lái)新增量。據(jù)公司公告，2025Q1氣化原料煤、煉焦精煤、動(dòng)力煤平均采購(gòu)單價(jià)分別為494、838、348元/噸，較去年同比分別下降17.71%、27.52%、23.11%，原材料成本顯著降低。同期烯烴價(jià)格基本穩(wěn)定，原煤-烯烴價(jià)差拉大，聚烯烴盈利水平明顯提升。據(jù)百川數(shù)據(jù)，截至2025年4月22日，煉焦煤、動(dòng)力煤市場(chǎng)均價(jià)分別為1180元/噸、573元/噸，較去年同比分別下降15.17%、17.44%；預(yù)計(jì)公司的煤制烯烴業(yè)務(wù)將維持較好的盈利水平。此外，公司規(guī)劃的寧東四期及新疆項(xiàng)目等，可能為公司帶來(lái)新的增量。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為1.51/1.86/1.99元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度、收益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等