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事件：2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收9.54億元，同比增加0.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.69億元，同比+8.90%；扣非歸母凈利潤0.65億元，同比+0.21%。
　　毛利率進(jìn)一步提升，費(fèi)用投放力度略有加大。2025Q1公司毛利率為33.09%，同比+2.47pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+1.65/+2.18/-0.19/+0.64pct至9.33%/11.85%/3.05%/2.33%，營銷投入略有加大。2025Q1公司銷售凈利率為5.92%，同比+0.26pct。
　　國內(nèi)市場峰回路轉(zhuǎn)，柳暗花明，在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，中國地區(qū)仍實(shí)現(xiàn)收入正增長，符合此前預(yù)期，或主要由于新零售客戶開拓順利。2023Q3以來為應(yīng)對市場的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，公司優(yōu)化銷售策略和團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)（資源及重心向新零售傾斜），現(xiàn)有專門的團(tuán)隊(duì)覆蓋私域、MCN、跨境等客戶，簡化報(bào)價(jià)和審批機(jī)制，提高快速響應(yīng)的能力；同時(shí)通過標(biāo)準(zhǔn)化解決方案和爆品策略抓住新零售產(chǎn)品側(cè)機(jī)會，提高中長尾客戶的服務(wù)能力：（1）MCN渠道營收同比增長32倍，新增千萬級營收客戶2家；（2）跨境電商營收突破3千萬，同比增長超100%，新增客戶12家；（3）私域渠道通過探索微信小店生態(tài)，開拓社交零售新增量，深耕5家戰(zhàn)略客戶，新增客戶4家；（4）新零售業(yè)務(wù)：MT-ODM業(yè)務(wù)同比增速超50%，深化4家重點(diǎn)客戶合作。
　　美洲市場預(yù)計(jì)同比小個(gè)位數(shù)下滑，出口業(yè)務(wù)受到高基數(shù)擾動(dòng)及關(guān)稅影響，BF收入端或更顯穩(wěn)健。24Q1美洲區(qū)域由于剛結(jié)束去庫周期、且存在季度間結(jié)算節(jié)奏差異，致單季度增速較高，25Q1出口業(yè)務(wù)或同比呈小雙位數(shù)下滑，BF個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)仍有負(fù)累，但核心業(yè)務(wù)趨勢預(yù)計(jì)環(huán)比轉(zhuǎn)好。
　　歐洲市場表現(xiàn)超預(yù)期，預(yù)計(jì)本地+出口收入同比增速35%+。據(jù)公司披露，25Q1歐洲區(qū)域訂單總量增長超30%，新興產(chǎn)品如肌酸營養(yǎng)軟糖市場機(jī)會涌現(xiàn)。多元化的產(chǎn)品組合與大訂單SKU驅(qū)動(dòng)落地項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)增長。亞太及新興市場或由于基數(shù)原因表現(xiàn)承壓，我們預(yù)計(jì)25Q1或出現(xiàn)下滑。
　　國內(nèi)市場拐點(diǎn)或至，海外市場改善在途：國內(nèi)新零售業(yè)務(wù)逐步起勢，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量，25H2國內(nèi)市場進(jìn)入低基數(shù)狀態(tài)，屆時(shí)傳統(tǒng)客戶或進(jìn)入補(bǔ)庫周期，數(shù)據(jù)端有望進(jìn)一步轉(zhuǎn)好。
　　盈利預(yù)測與投資評級：國內(nèi)新零售業(yè)務(wù)平穩(wěn)啟航，期待增量。我們維持2025-2027年公司歸母凈利潤為3.92/4.97/5.86億元，同比增長20.56%/26.73%/17.90%，對應(yīng)當(dāng)前PE14.88x、11.74x、9.96x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。