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事件：海容冷鏈公布2024年年報(bào)與2025年一季報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入28.3億元，YoY-11.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元，YoY-14.4%。經(jīng)折算，2024Q4公司實(shí)現(xiàn)收入7.2億元，YoY+2.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8億元，YoY+42.6%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)收入9.1億元，YoY+6.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0億元，YoY-9.2%。我們看好公司在新客戶拓展方面持續(xù)取得進(jìn)展，不斷提高在冷柜市場(chǎng)的份額。
　　Q1收入增長(zhǎng)穩(wěn)?。?025Q1公司分產(chǎn)品品類來(lái)看：1）受國(guó)內(nèi)冰淇淋行業(yè)景氣度較弱影響，我們分析Q1公司冷凍柜業(yè)務(wù)收入同比下降。2）公司以差異化、智能化高端產(chǎn)品持續(xù)開拓中高端冷藏柜市場(chǎng)，我們判斷Q1冷藏柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。3）公司持續(xù)精耕連鎖便利店行業(yè)，加強(qiáng)與中大型超市和新興應(yīng)用場(chǎng)景的合作，我們判斷Q1商超柜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平穩(wěn)。4）在智能柜領(lǐng)域，公司通過(guò)產(chǎn)品軟硬件升級(jí)重點(diǎn)深化與品牌商客戶合作。我們分析Q1公司智能柜業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，海容在冷凍柜、冷藏柜行業(yè)地位穩(wěn)固，未來(lái)收入有望保持良好增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　Q1盈利能力有所承壓：2025Q1公司歸母凈利率同比-2.0pct。Q1公司凈利率下降，主要原因包括：1）毛利率較高的冷凍柜業(yè)務(wù)收入下降對(duì)整體毛利率造成影響。Q1公司毛利率同比-2.1pct。2）Q1公司其他收益同比-601萬(wàn)元。
　　Q1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比增加：2025Q1公司單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+0.2億元，主要因?yàn)镼1公司購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比-1.0億元。
　　投資建議：海容是國(guó)內(nèi)商用冷柜行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)能力領(lǐng)先，柔性化制造能力突出，掌握全球優(yōu)質(zhì)客戶資源。我們認(rèn)為，隨著公司冷藏柜業(yè)務(wù)新客戶逐漸放量、智能柜加速投放，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。我們預(yù)計(jì)2025~2027年EPS為0.96 /1.06/1.18元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.37元，對(duì)應(yīng)2025年14XPE，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。