>> 華創(chuàng)證券-巴比食品(605338)2025年一季報點評：同店延續(xù)改善，經營穩(wěn)中有進-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
大小： |
1111KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽 |
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事項：
公司發(fā)布2025年一季報，25年第一季度實現(xiàn)收入3.70億元，同比+4.45%；歸母凈利潤0.37億元，同比-6.13%；扣非歸母凈利潤0.39億元，同比+3.33%。
評論：
單店仍有缺口，但考慮青露貢獻、團餐增長延續(xù)，25Q1收入同比+4.5%，符合預期。分渠道來看，25Q1特許加盟業(yè)務營收同比+2.7%，具體拆分來看，一是3月31日起并表青露品牌，而Q1供應鏈收入已按照特許加盟銷售收入列示，預計貢獻1500萬左右，二是若剔除青露貢獻，原有門店營收同比仍有一定下降，其中單店營收同比預計存在低個位數(shù)缺口，而Q1原有門店凈閉店3家，但結合青露并表504家，最終總門店數(shù)目凈增501家至5644家。此外，團餐業(yè)務延續(xù)雙位數(shù)增長，單25Q1收入同比+11.7%。分區(qū)域來看，華東/華南/華中/華北地區(qū)收入分別同比+4.5%/+8.1%/+8.1%/-9.5%，華南、華中等外埠市場保持較快增長。而分產品來看，25Q1面點/餡料/外購食品類同比+2.6%/+11.4%/+3.7%。
銷售費投優(yōu)化，對沖財務費用提升，25Q1扣非凈利率同比基本持平。25Q1公司毛利率錄得25.5%，同比-0.4pcts，原材料端預計保持相對穩(wěn)定，主系湖北工廠投產帶來一定折舊攤銷影響，而其他費用端，銷售費用率同比-0.9pcts，延續(xù)24H2以來費投收窄趨勢，主系開店降速，相關裝修補貼、職工薪酬以及房租物業(yè)費用減少，管理/研發(fā)費用率同比-0.1/-0.1pcts，保持相對平穩(wěn)，而財務費用率同比+1.0pcts，主要是去年公司回購、并購導致賬面貨幣資金減少影響，最終扣非歸母凈利率10.5%，同比-0.1pcts，基本保持平穩(wěn)。而東鵬持股區(qū)間內基本無貢獻，故公司歸母凈利率10.1%，同比-1.1pcts。
單店缺口趨勢收窄，加上團餐增長延續(xù)，年內公司基本面有望漸進改善。公司一季度單店環(huán)比改善，同時團餐延續(xù)雙位數(shù)增長，整體基本面保持平穩(wěn)，延續(xù)24Q4以來漸進改善趨勢。而全年來看，公司內生外延增長路徑依舊清晰，一方面門店業(yè)務上，二季度青露并表，預計營收增量進一步體現(xiàn)，同時更關鍵的是，公司閉店或仍在延續(xù)，但內生開店也保持較快速度，且新開門店質量穩(wěn)步提升，單店缺口環(huán)比逐漸收窄，預計年內企穩(wěn)并漸進修復，另一方面團餐業(yè)務明確擁抱新零售、大型餐飲定制等，經營勢能有望延續(xù)，整體看年內節(jié)奏或先低后高，有望實現(xiàn)漸進改善。
投資建議：同店延續(xù)改善，經營穩(wěn)中有進，維持“強推”評級。Q1延續(xù)單店缺口收窄趨勢，年內有望迎來基數(shù)拐點，再加上并購持續(xù)貢獻、團餐延續(xù)放量，公司基本面有望漸進改善。整體來看，公司向下具備股息保障，向上享受復蘇、并購期權，若后續(xù)關店速度放緩、單店進一步企穩(wěn)，則公司估值具備向上修復空間。我們維持25-27年利潤預測不變，但考慮公司回購注冊股本影響，調整25-27年EPS預測為1.06/1.17/1.27元（原預測為1.03/1.13/1.23元），對應P/E估值18/17/15倍，維持目標價為20.6元，對應25年歸母凈利潤19.4倍，維持“強推”評級。
風險提示：需求不及預期，開店不及預期，市場競爭加劇，團餐業(yè)務放緩
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