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事件
　　2025年4月23日，熊貓乳品發(fā)布2025年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)短期承壓，成本提升影響利潤(rùn)
　　收入表現(xiàn)略承壓，利潤(rùn)受影響較大。2025Q1總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為1.70/0.14億元，分別同比-8.3%/-48.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.10億元，同比-53.1%。成本提高致毛利率承壓，管理費(fèi)用率略上升主要系新設(shè)子公司運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增長(zhǎng)。2025Q1毛利率/凈利率分別為25%/8%，分別同比-3.8/-6.9pcts。2025Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5%/7%/2.4%，分別同比+0.4/+1.2/+0.5pcts。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比基本穩(wěn)定，銷售回款同比下降。2025Q1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為-0.05/1.87億元，其中2024Q1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為0.10億元，銷售回款同比-16.8%。截至2025Q1末，公司合同負(fù)債0.10億元（環(huán)比減少0.04億元）。
　　▌椰品表現(xiàn)較好，期待新品增量釋放
　　產(chǎn)品拆分來看，2025Q1扣除貿(mào)易業(yè)務(wù)后整體營(yíng)收同比持平，主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健。乳制品方面，公司積極研發(fā)椰子奶油和優(yōu)鮮工坊等BC端新品，堅(jiān)持奶酪中高端產(chǎn)品定位，同時(shí)看好烘焙行業(yè)后續(xù)增量釋放。椰品方面，2025Q1同比基本翻倍增長(zhǎng)，主要系大客戶恢復(fù)與新客戶開拓推動(dòng)所致，期待今年椰品下半年成本壓力緩解后利潤(rùn)彈性表現(xiàn)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司鞏固煉乳基本盤，持續(xù)打造第二增長(zhǎng)曲線，優(yōu)化零售渠道建設(shè)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為0.89/0.99/1.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35/32/28倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品&新市場(chǎng)開拓不及預(yù)期等。