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事件：根據(jù)公司公告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收216.06億元，同比+2.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.88億元，同比+5.68%；單2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.42億元，同比+15.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.34億元，同比+34.37%。
　　電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)承壓，公司出貨量基本維持穩(wěn)定，售價(jià)小幅提升。根據(jù)營(yíng)商電動(dòng)車(chē)官方公眾號(hào)，2024年電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)總銷(xiāo)量4920萬(wàn)臺(tái)，同比-10.55%，主要受到行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)和新國(guó)標(biāo)出臺(tái)在即的影響，行業(yè)整體有所承壓。公司2024年電動(dòng)自行車(chē)/電動(dòng)兩輪摩托車(chē)/電動(dòng)三輪車(chē)銷(xiāo)量分別同比-0.88%/-11.81%/+28.87%，售價(jià)分別同比+2.40%/+1.82%/+5.59%，綜合影響下，業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比+1.50%/-10.2%/+36.07%至130.37/52.14/19.52億元，電動(dòng)自行車(chē)銷(xiāo)量基本維持了穩(wěn)定，在行業(yè)智能化趨勢(shì)下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，均價(jià)則小幅提升。
　　新國(guó)標(biāo)提高行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，利于龍頭份額提升，國(guó)補(bǔ)力度加大，2025年行業(yè)景氣度提升，需求逐漸回暖。新國(guó)標(biāo)政策在3C認(rèn)證環(huán)節(jié)，新增廠商供給配套審查，要求企業(yè)具備與整車(chē)產(chǎn)能相匹配的整車(chē)及車(chē)架等主要零部件的生產(chǎn)能力，此舉預(yù)計(jì)將大幅出清尾部企業(yè)，提升行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。國(guó)補(bǔ)政策方面，各省市在去年的基礎(chǔ)上做了調(diào)整，整體補(bǔ)貼額度和補(bǔ)貼范圍都有大幅提升，根據(jù)中國(guó)政府網(wǎng)的商務(wù)部數(shù)據(jù)，截至4月8日，全國(guó)電動(dòng)自行車(chē)售舊、換新各334.1萬(wàn)輛，相當(dāng)于2024年（9—12月）置換總量的2.4倍，銷(xiāo)量顯著增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升。電動(dòng)兩輪車(chē)已進(jìn)入智能化和網(wǎng)聯(lián)化的時(shí)代，新國(guó)標(biāo)明確要求電動(dòng)自行車(chē)具備北斗定位、通信與動(dòng)態(tài)安全監(jiān)測(cè)功能。公司也逐步推廣更多高端產(chǎn)品，推行“單品旗艦”策略，圍繞核心品類(lèi)打造標(biāo)桿產(chǎn)品，進(jìn)行產(chǎn)品提質(zhì)升級(jí)。2024年公司毛利率為17.82%，同比+1.31pct，凈利率9.31%，同比+0.30pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別+0.55/+0.31/+0.25pct至3.60%/2.56%/3.05%。單2024Q4毛利率/凈利率分別同比-0.42/+1.30pct至19.53%/10.55%。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為在行業(yè)景氣度明顯改善的情況下，公司作為龍頭將充分受益，同時(shí)公司產(chǎn)品正加快智能化和差異化的轉(zhuǎn)型，有望拓展下游客戶(hù)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收268.71/315.23/355.69億元，歸母凈利潤(rùn)25.00/29.67/34.65億元，EPS分別為2.90/3.44/4.02元/股，給予2025年20-22倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為58.00-63.80元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，終端需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。