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事件：恒力石化發(fā)布2025年一季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入570億元左右，同比-2.34%，環(huán)比-2.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.51億元，同比-4.13%，環(huán)比+5.78%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為12.39億元，同比-31.88%，環(huán)比+112.75%。
　　點(diǎn)評(píng)：2025年一季度受益于各類產(chǎn)品價(jià)差環(huán)比改善，公司盈利實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。成品油價(jià)差一季度整體穩(wěn)定，2月份擴(kuò)開(kāi)之后，3月出現(xiàn)下滑；乙烯價(jià)差相較年初略有改善；純苯價(jià)差季度走弱但PX價(jià)差走強(qiáng)。對(duì)非經(jīng)常性損益影響較大的兩塊分別是政府補(bǔ)助以及金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)，這部分對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。
　　關(guān)注原油跌價(jià)后的利潤(rùn)彈性以及資本開(kāi)支高峰期過(guò)后的分紅預(yù)期。當(dāng)前油價(jià)現(xiàn)貨從年初的76美元/桶跌至當(dāng)前68美元/桶左右，年內(nèi)跌幅大于10%，短期來(lái)看油價(jià)波動(dòng)方差大過(guò)于產(chǎn)成品價(jià)格波動(dòng)方差，需關(guān)注油價(jià)企穩(wěn)后龍頭煉化的盈利彈性。另一方面公司在建工程從541億峰值回落至386億元，且在手項(xiàng)目逐漸進(jìn)入尾聲（80萬(wàn)噸/年功能性聚酯薄膜及塑料（試生產(chǎn)）、60萬(wàn)噸/年功能性聚酯薄膜及鋰電隔膜材料項(xiàng)目（部分試生產(chǎn)）以及新材料產(chǎn)業(yè)園二期項(xiàng)目（部分試生產(chǎn)）），年內(nèi)有望逐漸轉(zhuǎn)固。需關(guān)注公司在強(qiáng)資本開(kāi)支后，自由現(xiàn)金流或出現(xiàn)較大幅度改善，進(jìn)而產(chǎn)生的分紅預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、在建項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、安環(huán)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。