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煤電鋁量增致業(yè)績提升，關(guān)注煤鋁成長和綠電轉(zhuǎn)型，維持“買入”評級
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入298.6億元，同比+11.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53.4億元，同比+17.2%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤51億元，同比+17.5%。單Q4看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.5億元，環(huán)比+4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.4億元，環(huán)比-35.3%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.1億元，環(huán)比-42.1%。考慮到氧化鋁價(jià)格下行及電力業(yè)務(wù)持續(xù)放量，但國內(nèi)煤炭價(jià)格相對走弱，我們下調(diào)2025-2026年公司盈利預(yù)測并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤為57.9/61.7/65億元（2025-2026年前值為63.4/68.5億元），同比分別+8.4%/+6.5%/+5.4%；EPS分別為2.58/2.75/2.90元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為7.2/6.8/6.4倍。公司在煤鋁主業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ)上，積極推進(jìn)新能源業(yè)務(wù)，裝機(jī)規(guī)模有望持續(xù)放量，看好轉(zhuǎn)型增長潛力，維持“買入”評級。
　　2024年公司煤炭業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，新能源售電量大增增厚業(yè)績
　?。?）煤炭業(yè)務(wù)：2024年公司原煤產(chǎn)量4799.6萬噸，同比+3.1%，原煤銷量4776萬噸，同比+2.77%；2024年公司噸煤售價(jià)221.6元/噸，同比+8.6%，噸煤成本90.3元/噸，同比-0.8%，噸煤毛利131.4元/噸，同比+16.3%。（2）電解鋁業(yè)務(wù)：2024年公司電解鋁產(chǎn)量90萬噸，同比+2.8%，電解鋁銷量90萬噸，同比+2.7%；2024年公司噸鋁售價(jià)17653.8元/噸，同比+6.2%，噸鋁成本14539.3元/噸，同比+4%，噸鋁毛利3114.5元/噸，同比+17.5%。（3）煤電業(yè)務(wù)：2024年公司火電發(fā)電量55.3億千瓦時(shí)，同比-1.4%，火電售電量50.3億千瓦時(shí)，同比-1.5%；2024年公司火電度電售價(jià)0.3441元/度，同比-3.4%，度電成本0.2741元/度，同比+2%，度電毛利0.07元/度，同比-19.9%。（4）新能源發(fā)電業(yè)務(wù)：2024年公司新能源發(fā)電量60.3億千瓦時(shí)，同比+94.7%，新能源售電量59.6億千瓦時(shí)，同比+95%；2024年公司新能源度電售價(jià)0.2772元/度，同比-12.3%，度電成本0.1533元/度，同比+4.3%，度電毛利0.1239元/度，同比-26.7%。
　　煤鋁電業(yè)務(wù)增量可期，2024年分紅比例同比提升
　　（1）主業(yè)有望貢獻(xiàn)增量：煤炭業(yè)務(wù)方面，當(dāng)前公司擁有煤炭產(chǎn)能4800萬噸，此外集團(tuán)公司擁有白音華二、三號礦合計(jì)產(chǎn)能3500萬噸，目前集團(tuán)公司承諾注入的白音華二、三號礦土地使用證相關(guān)手續(xù)已辦理完畢，未來公司煤炭產(chǎn)能增量可期；電解鋁業(yè)務(wù)方面，公司目前擁有86萬噸電解鋁產(chǎn)能，霍煤鴻駿扎鋁二期35萬噸電解鋁項(xiàng)目正在開展前期工作，電解鋁業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績彈性；電力業(yè)務(wù)方面，2024年公司新能源計(jì)劃投產(chǎn)規(guī)模70萬千瓦左右，截至2024年底新能源裝機(jī)達(dá)500.76萬千瓦（不含儲(chǔ)能），其中風(fēng)電裝機(jī)405.04萬千瓦，光伏裝機(jī)95.72萬千瓦，2025年計(jì)劃投產(chǎn)規(guī)模約200萬千瓦時(shí)。（2）分紅比例同比提升：2024年公司現(xiàn)金分紅總額19.05億元，分紅比例為35.67%，同比+2.24pct，按照2025年4月24日收盤價(jià)計(jì)算，當(dāng)前公司股息率為4.6%，在央企市值管理要求下，公司分紅比例有望持續(xù)提高，投資價(jià)值凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤鋁價(jià)格下跌超預(yù)期；新能源機(jī)組利用率不及預(yù)期。