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事件：1Q2025營收62.46億元同增5.09%；歸母凈利潤8.42億元同增2.46%；扣非歸母凈利潤8.19億元同增3.53%。
　　高基數(shù)下收入仍穩(wěn)健提升，成本下行對沖費(fèi)用影響：收入端，1Q2025收入增速5.09%，主要系石膏板銷量提升以及嘉寶莉業(yè)務(wù)拓展。Q1毛利率為28.94%同增0.30pct，主要系能源成本下行且護(hù)面紙成本維穩(wěn)。費(fèi)用端，Q1期間費(fèi)用率13.69%同增0.26pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.97%/4.47%/3.06%，分別同比+1.03/-0.20/-0.51pct，業(yè)務(wù)拓展下銷售費(fèi)用率提升；資產(chǎn)及信用減值損失率0.13%同降0.04pct。成本維穩(wěn)但費(fèi)用增加下，Q1歸母凈利率13.48%微降0.35pct。Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-2.22億元多流出1.96億元，主要系去年基數(shù)較高：1Q2024并購嘉寶莉后原股東回購部分應(yīng)收賬款帶動經(jīng)營現(xiàn)金流提升。收現(xiàn)比64%同降3.9pct；付現(xiàn)比219%同降3.8pct。
　　擬投資工業(yè)涂料基地，完善兩翼布局、提升涂料競爭力：公司擬以自籌資金及銀行貸款1.71億元投資工業(yè)涂料生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能為2萬噸，項(xiàng)目建設(shè)期為18個(gè)月，預(yù)計(jì)稅后IRR為15%。該項(xiàng)目專注于生產(chǎn)工業(yè)裝備、石油石化、橋梁等工業(yè)工程防腐涂料，開發(fā)船舶及汽車涂料，有利于北新涂料開拓華中、西南地區(qū)市場，提高工業(yè)涂料產(chǎn)品的生產(chǎn)配送效率和服務(wù)效率，增強(qiáng)北新涂料的市場競爭力，完善兩翼中的工業(yè)涂料布局。2025年新股權(quán)激勵落考核目標(biāo)以2023年為基數(shù)，2025-2027扣非歸母凈利潤復(fù)合增速不低于14.22%/16.12%/17.08%（對應(yīng)45.60/54.72/65.67億元），公司有望通過內(nèi)生+外延共同達(dá)成激勵目標(biāo)。
　　投資建議：我們預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤為44.66/50.93/56.44億元，同比增速22.46%/14.03%/10.82%，對應(yīng)EPS分別為2.64/3.01/3.34元，最新收盤價(jià)對應(yīng)3年P(guān)E分別11.17x/9.80x/8.84x。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上行；行業(yè)競爭加劇。