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事件：北新建材發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利62.5/8.4/8.2億元，同比+5.1%/+2.5%/+3.5%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-2.2億元，同比-2.0億元。
　　石膏板或有壓力，防水逆勢(shì)增長，工業(yè)涂料加碼投資。
　　25Q1石膏板及“石膏板+”業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入42.0億元，同比-7.0%，推測(cè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下Q1石膏板單價(jià)有所承壓。25Q1防水業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長實(shí)現(xiàn)收入10.5億，同比+10.5%，凈利潤0.4億，同比+19.9%，凈利率同比提升0.3pcts至4.1%，且防水業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款凈額同比-7.7%；涂料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.1億，同比+111.4%，主要系嘉寶莉并表，凈利潤0.4億，同比+48.2%，同時(shí)公司公告在安徽省安慶市投資建設(shè)年產(chǎn)2萬噸工業(yè)涂料生產(chǎn)基地項(xiàng)目，專注于生產(chǎn)工業(yè)裝備、石油石化、橋梁等工業(yè)工程防腐涂料，開發(fā)船舶及汽車涂料；此外25Q1國際化業(yè)務(wù)收入/凈利分別+73%/+143.1%。
　　降本提效下整體盈利能力保持穩(wěn)定。
　　25Q1公司毛利率28.9%，同比+0.3pcts，估計(jì)主要系降本提效及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致；期間費(fèi)用率13.7%，同比+0.3pcts，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為6.0%/4.5%/0.2%/3.1%，同比+1.0/-0.2/-0.1/-0.5pcts，銷售費(fèi)用率提升估計(jì)系嘉寶莉并表及渠道投入增加，最終銷售凈利率為13.7%，同比-0.3pcts。此外25Q1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-2.2億元，同比-2.0億元。主要系根據(jù)嘉寶莉股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，原股東回購部分應(yīng)收賬款，導(dǎo)致24Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流增加較多。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：北新石膏板主業(yè)韌性較強(qiáng)，防水業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長，涂料板塊外延并購擴(kuò)張，疊加股權(quán)激勵(lì)充分激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極性，公司成長性與盈利性兼具。維持25-27年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為45.66/53.67/62.19億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求轉(zhuǎn)弱，涂料業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期，原材料價(jià)格超預(yù)期上漲。