>> 五礦證券-3月宏觀環(huán)境觀察：經(jīng)濟(jì)回暖與關(guān)稅陰云-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
大小： |
1366KB |
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pdf 共11頁 |
來源： |
五礦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尤春野 |
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報(bào)告摘要
海外宏觀：美國(guó)滯脹預(yù)期增加。2025年3月，全球制造業(yè)景氣度小幅回落，PMI下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.3%。其中，美國(guó)Markit制造業(yè)PMI從52.7%降至50.2%，反映出特朗普政策不確定性擾動(dòng)預(yù)期；歐元區(qū)PMI升至48.6%，與美國(guó)差距持續(xù)縮小，日本PMI為48.4%。4月美國(guó)宣布“對(duì)等關(guān)稅”后，制造業(yè)景氣未受顯著沖擊，美國(guó)和歐元區(qū)PMI分別小升至50.7%和48.7%，或因90天關(guān)稅豁免期引發(fā)“搶生產(chǎn)、搶出口”。但全球貿(mào)易已顯現(xiàn)負(fù)面效應(yīng)，如韓國(guó)出口前高后低，體現(xiàn)搶出口透支與關(guān)稅沖擊并存。與此同時(shí)，美國(guó)滯脹預(yù)期升溫，企業(yè)新訂單下降、物價(jià)上升，消費(fèi)者信心下滑、通脹預(yù)期走高，關(guān)稅措施進(jìn)一步加劇滯脹與衰退風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)內(nèi)宏觀：“促消費(fèi)”與“搶出口”推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖。一季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)5.4%，延續(xù)去年四季度增速，實(shí)現(xiàn)“開門紅”。主要推動(dòng)因素包括：一是去年四季度以來的政策組合拳持續(xù)發(fā)力，居民消費(fèi)與政府投資均有所提振；二是中美“對(duì)等關(guān)稅”預(yù)期帶動(dòng)“搶出口”行為，顯著拉動(dòng)了貿(mào)易順差和工業(yè)生產(chǎn)。3月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.7%，出口同比增長(zhǎng)12.4%，但進(jìn)口同比下降4.3%，顯示出口強(qiáng)勁主要由搶出口效應(yīng)驅(qū)動(dòng)。消費(fèi)方面，社零總額同比增長(zhǎng)5.9%，為年內(nèi)最高，家電、汽車等以舊換新政策覆蓋品類貢獻(xiàn)顯著。投資方面，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.3%，基建發(fā)力（尤其電力投資）對(duì)沖了房地產(chǎn)下行影響。房地產(chǎn)方面，銷售降幅收窄、現(xiàn)房銷售大幅增長(zhǎng)、庫存去化速度加快，顯示政策托底效應(yīng)初步顯現(xiàn)。物價(jià)低迷延續(xù)，CPI和PPI同比均為負(fù)，反映總需求仍偏弱，通縮壓力仍在。社融同比增長(zhǎng)8.4%，實(shí)體融資意愿增強(qiáng)?？傮w看，一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能較強(qiáng)，但美國(guó)關(guān)稅措施滯后影響將在二季度逐步顯現(xiàn)，政策支撐的連續(xù)性與精準(zhǔn)性仍至關(guān)重要。
事件及政策：特朗普“對(duì)等關(guān)稅”落地，全球不確定性快速上升。4月以來，全球資產(chǎn)價(jià)格在特朗普“對(duì)等關(guān)稅”政策沖擊下劇烈波動(dòng)，宏觀不確定性顯著上升。若關(guān)稅全面落地，美國(guó)關(guān)稅水平將達(dá)近百年高位，對(duì)CPI可能帶來約3個(gè)百分點(diǎn)的上漲壓力。在90天暫緩期內(nèi)，如未達(dá)成新協(xié)議，通脹或?qū)⒖焖偕闲?，金融與貨幣政策空間受限。國(guó)內(nèi)雖具政策儲(chǔ)備，但難以完全對(duì)沖外部沖擊，一季度“搶出口”助推凈出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)率高達(dá)39.5%，關(guān)稅實(shí)施后或壓制二季度增速。為此，貨幣、財(cái)政、外貿(mào)與資本市場(chǎng)四方面需協(xié)同發(fā)力，近期中國(guó)加強(qiáng)與東南亞國(guó)家合作、推進(jìn)貿(mào)易互惠，同時(shí)通過央行工具穩(wěn)定市場(chǎng)，顯示出積極應(yīng)對(duì)外部壓力的戰(zhàn)略部署。
大類資產(chǎn)：關(guān)稅沖擊下市場(chǎng)波動(dòng)率大幅提高。4月以來，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”及中國(guó)反制引發(fā)全球資產(chǎn)劇烈波動(dòng)，衰退預(yù)期升溫，股市和工業(yè)金屬下跌，美元失去避險(xiǎn)屬性，黃金則大漲。當(dāng)前黃金上漲已由美元利率轉(zhuǎn)向?qū)γ涝庞玫馁|(zhì)疑，新興市場(chǎng)增持黃金趨勢(shì)明顯，長(zhǎng)期前景仍被看好。盡管短期若關(guān)稅緩和金價(jià)或調(diào)整，但長(zhǎng)期支撐依然穩(wěn)固。股市反彈主要由風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)，尚未反映基本面壓力，波動(dòng)性加大需警惕回調(diào)。中國(guó)債市方面，隨著政策逐步發(fā)力，收益率仍有下行空間，配置價(jià)值提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、中國(guó)政策力度不及預(yù)期；
2、美國(guó)關(guān)稅戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)
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