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事件概述：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)以及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入17.66億元，同比增長(zhǎng)29.26%；利潤(rùn)總額達(dá)到1.28億元，同比增長(zhǎng)125.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)94.58%。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入5.74億元，同比增長(zhǎng)54.16%；利潤(rùn)總額達(dá)到0.27億元，同比增長(zhǎng)112.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.27億元，同比增長(zhǎng)113.88%。
　　分析判斷:
　　2024年公司自有品牌以及品牌管理業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升
　　分板塊來(lái)看，2024年公司代運(yùn)營(yíng)/品牌管理/自有品牌收入分別為7.6/5.0/5.0億元(自有品牌中綻家/斐萃分別取得收入4.8億元、0.12億元)，分別同比-19%/+212%/+95%（其中綻家收入同比+91%），自有品牌業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升至29%。毛利率方面，2024年公司毛利率44.57%，同比提升4pct，毛利率提升主要由于代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率改善以及毛利率更高的自有品牌業(yè)務(wù)收入占比提升，2024年公司代運(yùn)營(yíng)/品牌管理/自有品牌毛利率分別為39%/30%/67%，分別同比+4.7pct/-7.3pct/+4.2pct。
　　綻家及斐萃選品及運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)亮眼，擴(kuò)品類(lèi)空間廣闊
　　根據(jù)公司2024年報(bào)，綻家品牌自上線以來(lái)，持續(xù)保持高增態(tài)勢(shì)，品牌在2024年全渠道銷(xiāo)售額同比再次實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，天貓、抖音、小紅書(shū)等多個(gè)渠道GMV同比增長(zhǎng)均超100%。品牌深度布局內(nèi)容電商生態(tài)矩陣，抖音自播快速放量驅(qū)動(dòng)渠道高增，并帶動(dòng)品牌人群持續(xù)擴(kuò)容；小紅書(shū)整體銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)109%，長(zhǎng)期霸榜家清類(lèi)目成交排行榜TOP1，實(shí)現(xiàn)了在用戶(hù)心智滲透與消費(fèi)決策效能的雙重提升；斐萃自2024年9月上線以來(lái)，銷(xiāo)售快速放量，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈端的深度布局，賦能自有品牌高質(zhì)量發(fā)展。2024年10月，公司攜手挪威公司Zooca Calanus，成為其獨(dú)家原料紅寶石油在大中華地區(qū)的總代；12月，與AI原料研發(fā)公司MetaNovas達(dá)成戰(zhàn)略與投資合作。通過(guò)進(jìn)一步完善整體產(chǎn)業(yè)鏈端的業(yè)務(wù)布局，為自有品牌長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展建立起原料、配方端的獨(dú)家優(yōu)勢(shì)，深化護(hù)城河建設(shè)。
　　根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，綻家繼續(xù)加大戰(zhàn)略單品香氛洗衣液的投入力度，提升銷(xiāo)售占比，同時(shí)發(fā)力衣物柔順劑等細(xì)分高潛品類(lèi)，引領(lǐng)香氛衣物護(hù)理市場(chǎng)發(fā)展；斐萃方面，升級(jí)現(xiàn)有核心單品，并持續(xù)挖掘中高端女性人群在不同生命周期的細(xì)分抗衰需求，陸續(xù)推出如紅寶石油、代謝/體重管理、抗糖等新品，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線。
　　2025年自有品牌繼續(xù)放量，帶動(dòng)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)
　　公司2025Q1收入同比+54%，歸母凈利潤(rùn)同比+114%。我們認(rèn)為收入利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自自有品牌斐萃和綻家的持續(xù)放量，根據(jù)公司2024年報(bào)，2025年一季度，綻家全渠道銷(xiāo)售額同比實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)，再創(chuàng)新高。2025年一季度，斐萃繼續(xù)呈現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在天貓平臺(tái)，截至3月，斐萃位列天貓口服美容營(yíng)養(yǎng)品類(lèi)店鋪第2名，天貓國(guó)際平臺(tái)直播榜第10名；位列天貓營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充食品店鋪熱度榜、引流榜TOP1，成交榜TOP5。抖音平臺(tái)上，截至3月，斐萃店鋪位列海外保健品類(lèi)店鋪第18名，品牌自播間位列海外保健品排名第9名，在消費(fèi)者觸達(dá)、沉淀和轉(zhuǎn)化上均展現(xiàn)出亮眼成績(jī)。2024年公司子公司摩亞方舟（上海）（主要負(fù)責(zé)公司自有品牌業(yè)務(wù)）凈利率11%，我們認(rèn)為隨著規(guī)模效應(yīng)釋放自有品牌盈利能力仍有提升空間。
　　投資建議
　　我們維持25-26年盈利預(yù)測(cè)，新增2027年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2516/3074/3748百萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)164/215/268百萬(wàn)元，EPS分別為1.00/1.31/1.63元，對(duì)應(yīng)最新PE分別為51/39/31倍（參照2025年4月24日收盤(pán)價(jià)51.40元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；（2）新品推廣不及預(yù)期；（3）產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。