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營(yíng)收短期承壓，盈利能力同環(huán)比提升。公司25Q1收入163億元，同比下降15.6%；歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比增長(zhǎng)24%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比增長(zhǎng)6%。其中非經(jīng)主要來自公司外匯衍生品業(yè)務(wù)合約交割及按公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生的投資收益1.5億元。Q1營(yíng)收短期承壓主要由于公司大客戶部分產(chǎn)品新老交替周期造成營(yíng)收波動(dòng)，伴隨下半年公司眼鏡、耳機(jī)等新品爬坡上量，相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收有望恢復(fù)增長(zhǎng)。公司盈利能力持續(xù)優(yōu)化，25Q1毛利率12.4%，同比提升3.2pct，環(huán)比提升2.1pct，內(nèi)部生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)改善。
　　卡位AI/AR眼鏡行業(yè)頭部客戶，前瞻布局奠定行業(yè)領(lǐng)先地位。根據(jù)IDC預(yù)計(jì)，25年全球智能眼鏡市場(chǎng)預(yù)計(jì)出貨1205萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)18%，其中不具備顯示功能的音頻眼鏡及音頻拍攝眼鏡預(yù)計(jì)出貨547萬臺(tái)，同比翻倍增長(zhǎng)。公司深耕VR/AR領(lǐng)域且公司具備較強(qiáng)的精密聲學(xué)、精密光學(xué)(光學(xué)元件、光機(jī)模組、光波導(dǎo)等)、整機(jī)設(shè)計(jì)及制造能力,在全球行業(yè)龍頭客戶中享有主導(dǎo)地位，短期受益于25年AI眼鏡行業(yè)出貨量倍增，在國(guó)內(nèi)外多個(gè)主流品牌客戶中承擔(dān)主力供應(yīng)商，長(zhǎng)期平臺(tái)型能力有望賦能公司在AI/AR眼鏡領(lǐng)域帶動(dòng)遠(yuǎn)期估值和業(yè)績(jī)雙重空間。
　　低位增持+回購(gòu)彰顯信心，越南前瞻產(chǎn)能布局削弱關(guān)稅擾動(dòng)影響。公司于2/27日公告控股股東擬以專項(xiàng)貸款和自有資金增持5-10億元，截止4/10日增持計(jì)劃實(shí)施完畢，而后公司公告擬以自有資金及自籌資金回購(gòu)5-10億元，其中首次回購(gòu)金額約1.4億元（不含交易費(fèi)用）。產(chǎn)能布局方面，公司在越南等海外地區(qū)設(shè)有相應(yīng)產(chǎn)能，24年公司越南主要子公司之一歌爾越南營(yíng)收超200億元，同比增長(zhǎng)4%；凈利潤(rùn)13.2億元，同比增長(zhǎng)93%，海外工廠盈利快速提升。公司前瞻海外有效抵御地緣風(fēng)險(xiǎn)，全球業(yè)務(wù)版圖持續(xù)拓寬。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司25-27年每股收益分別為1.02/1.29/1.57元(原25-26年預(yù)測(cè)為1.14/1.48元，小幅下調(diào)毛利率預(yù)測(cè)，上調(diào)研發(fā)費(fèi)用率預(yù)測(cè))，根據(jù)可比公司25年28倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為28.56元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　VR/AR產(chǎn)業(yè)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，其他產(chǎn)品銷量不達(dá)預(yù)期