>> 華創(chuàng)證券-歌爾股份(002241)2024年報點(diǎn)評：盈利能力顯著提升，多環(huán)節(jié)卡位AI眼鏡有望深度受益行業(yè)爆發(fā)-250328
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事項：
2025年3月26日，歌爾股份發(fā)布2024年年度業(yè)績報告：公司2024年度實現(xiàn)營業(yè)收入1009.54億元（ YoY+2.41% ），實現(xiàn)歸母凈利潤26.65億元（YoY+144.93%）。單季度來看，公司2024年四季度實現(xiàn)營業(yè)收入313.08億元（YoY+27.13%，QoQ+6.99%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.20億元（YoY+63.23%，QoQ-71.45%）。
評論：
智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)營收及盈利能力有所改善，有望受益25年AirPods Pro3新品發(fā)布。歌爾股份智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入262.96億元（YoY+8.73%），實現(xiàn)毛利率9.47%（YoY+2.73pct），收入規(guī)模和毛利率均有所提高，或為稼動率提升實現(xiàn)的盈利能力改善。此外，據(jù)MacRumors信息，蘋果有望于2025年發(fā)布AirPods Pro3，據(jù)悉Apple正計劃重新設(shè)計耳塞和充電盒，下一代產(chǎn)品可能相比于AirPods Pro和Pro2產(chǎn)生煥然一新的迭代。除外觀外，蘋果或?qū)⑸壠渎晫W(xué)和健康功能。25年新品AirPods Pro的發(fā)布有望拉動終端出貨量增長，公司作為智能聲學(xué)整機(jī)組裝領(lǐng)先廠商或有望受益。
端側(cè)AI帶動聲學(xué)傳感器性能升級，公司為全球聲學(xué)零組件龍頭之一有望受益。24年公司精密零組件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收150.51億元（YoY+15.85%），毛利率21.51%（YoY+1.02pct）。近期端側(cè)AI逐步邁入人們視野，AI手機(jī)、AIPC、AI眼鏡及AI耳機(jī)新品頻發(fā)。語音輸入為AI終端主要交互方式之一，語音質(zhì)量亦成為影響AI效果的主要因素之一。AI技術(shù)與智能終端的融合，推動公司精密零組件業(yè)務(wù)中聲學(xué)傳感器等產(chǎn)品性能升級，價值量和盈利能力均有所提升。
VR/MR銷量重回上升通道對沖個別低毛利率項目下滑影響，公司深度卡位AI/AR眼鏡行業(yè)后續(xù)有望受益行業(yè)爆發(fā)。公司智能硬件業(yè)務(wù)24年實現(xiàn)營收571.99億元（YoY-2.57%），毛利率9.17%（YoY+1.9pct），受到產(chǎn)品生命周期中后段正常降量的影響，個別毛利率相對較低的項目收入下降，但對毛利結(jié)構(gòu)產(chǎn)生積極影響。據(jù)wellsenn XR，24年全球AI智能眼鏡銷量為152萬臺（YoY+533%），預(yù)計25年將迎來AI眼鏡爆發(fā)元年。歌爾股份針對AI眼鏡的布局包括聲學(xué)零部件、組裝、光機(jī)模組、衍射光波導(dǎo)等環(huán)節(jié)，在聲學(xué)零部件和組裝環(huán)節(jié)，公司作為全球聲學(xué)零件及XR代工龍頭卡位頭部品牌，或有望受益于行業(yè)出貨量增長。在技術(shù)壁壘和價值量較高的光機(jī)和光波導(dǎo)環(huán)節(jié)，歌爾股份亦有較強(qiáng)技術(shù)布局，在2025CES上推出搭載全息波導(dǎo)鏡片和Micro LED光機(jī)的輕量化AR參考設(shè)計Mulan 2，還進(jìn)一步參股康耐特光學(xué)布局鏡片環(huán)節(jié)。
投資建議：智能聲學(xué)整機(jī)及聲學(xué)零部件業(yè)務(wù)逐步改善，且公司為全球XR行業(yè)代工龍頭，有望受益于行業(yè)出貨增長。我們預(yù)計公司25~27年歸母凈利潤為35.35/42.68/52.83億元（25/26年前值36.49/44.86億元，調(diào)整原因為游戲機(jī)業(yè)務(wù)生命周期中后期正常出貨下滑），維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、XR行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期
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