>> 中銀證券-歌爾股份(002241)2024年凈利率修復(fù)，AI／AR眼鏡蓄勢(shì)待發(fā)-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
大小： |
943KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蘇凌瑤 |
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公司發(fā)布2024年年報(bào)，全年?duì)I收同比微增，但歸母凈利潤大幅增長，主要各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率均出現(xiàn)提升。展望未來，AI/AR眼鏡產(chǎn)業(yè)有望在AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)下快速增長，公司布局充分，有望深度受益。維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
公司2024年?duì)I收微增，但歸母凈利潤恢復(fù)較好；Q4因計(jì)提資產(chǎn)減值致使凈利率環(huán)比下滑。公司2024年?duì)I業(yè)收入1009.54億元，同比增長2.41%；歸母凈利潤26.65億元，同比增長144.93%；扣非歸母凈利潤23.93億元，同比增長178.30%；毛利率11.09%，同比提升2.14個(gè)百分點(diǎn)，凈利率2.56%，同比提升1.53個(gè)百分點(diǎn)。全年業(yè)績提升的動(dòng)力，在于消費(fèi)電子終端需求在AI等新技術(shù)的推動(dòng)下有所提升，同時(shí)公司加強(qiáng)精益運(yùn)營，帶動(dòng)公司盈利水平同比提升。2024Q4單季度營業(yè)收入313.08億元，同比增長27.13%，創(chuàng)上市以來單季度營收新高；歸母凈利潤3.20億元，同比增長63.23%；扣非歸母凈利潤3.47億元，同比增長371.32%；毛利率10.3%，同比降低0.28個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降低1.06個(gè)百分點(diǎn)；凈利率0.95%，同比提升0.36個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降低2.80個(gè)百分點(diǎn)。公司2024Q4單季度歸母凈利潤環(huán)比出現(xiàn)下滑，重要原因是計(jì)提了較多資產(chǎn)減值損失，2024全年資產(chǎn)減值共6.43億元，單四季度增加4.12億元；2024年資產(chǎn)減值科目主要為存貨和固定資產(chǎn)的減值，其中存貨減值為4.01億元，固定資產(chǎn)減值為2.42億元。
各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利能力均有提升。分結(jié)構(gòu)來看，公司智能硬件業(yè)務(wù)收入572億元，營收占比達(dá)56.66%，保持最高，但該業(yè)務(wù)收入同比下降2.57%，毛利率同比提升1.90個(gè)百分點(diǎn)。主要因PS5等產(chǎn)品處于生命周期中后段正常降量，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)營收有所下降；公司智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)收入263億元，營收占比達(dá)26.05%，該業(yè)務(wù)收入同比提升8.73%，毛利率同比提升2.73個(gè)百分點(diǎn)，因公司智能無線耳機(jī)產(chǎn)品保持良性成長所致；公司精密零組件業(yè)務(wù)收入151億元，營收占比14.90%，該業(yè)務(wù)收入同比提升15.85%，毛利率同比提升1.02個(gè)百分點(diǎn)，主要因聲學(xué)傳感器產(chǎn)品性能升級(jí)，價(jià)值量和盈利能力提升所致。根據(jù)控股子公司歌爾微在港股提交的申請(qǐng)書顯示，2024年前三季度營收達(dá)32.66億元，同比增長52.17%，因AI技術(shù)與智能硬件融合導(dǎo)致的該業(yè)務(wù)增長勢(shì)頭較好。
展望未來，在AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)下，以AI/AR眼鏡為首的消費(fèi)電子產(chǎn)品迎來重要增長動(dòng)能。AI眼鏡在用戶數(shù)據(jù)采集、人機(jī)交互等方面具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，有望成為AI技術(shù)在端側(cè)落地的重要載體，市場潛力較大；而AR眼鏡產(chǎn)品在行業(yè)頭部廠商的積極投入和推動(dòng)之下，AR產(chǎn)品發(fā)布節(jié)奏加快，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈核心零部件如光學(xué)、顯示、通信、材料等技術(shù)迭代速度亦加快，有望迎來新一輪快速發(fā)展。其中，AI智能眼鏡是全球消費(fèi)電子最受關(guān)注的智能硬件創(chuàng)新方向之一，根據(jù)CounterpointResearch統(tǒng)計(jì)，2024年全球AI智能眼鏡出貨量同比增長210%，首次突破200萬臺(tái)大關(guān)；而根據(jù)IDC的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2028年全球AR設(shè)備出貨量有望達(dá)到690萬部，2025年至2028年的復(fù)合增長率有望達(dá)到約78%。
公司深度布局AI/AR眼鏡產(chǎn)業(yè)，發(fā)布系列新產(chǎn)品有望推動(dòng)產(chǎn)業(yè)加速。2024年9月，公司控股子公司歌爾光學(xué)在第25屆光博會(huì)上，發(fā)布業(yè)內(nèi)體積最小、重量最輕的LCoS全彩顯示AR光機(jī)和Micro LED單綠色樹脂衍射光波導(dǎo)AR顯示模組，有望助力AR眼鏡實(shí)現(xiàn)真正輕量化。2025年初，歌爾光學(xué)發(fā)布表面浮雕刻蝕光柵工藝的全新AR全彩光波導(dǎo)顯示模組Star G-E1，通過優(yōu)化光柵材料和結(jié)構(gòu)，Star G-E1可實(shí)現(xiàn)5000尼特的峰值亮度，亮度均勻性超過45%，色差小于0.02，對(duì)比同類技術(shù)方案分別提升約50%和100%，有效減少圖像顏色偏差，提升色彩表現(xiàn)；在外觀方面，Star G-E1采用單層光波導(dǎo)鏡片，厚度僅0.7毫米，同時(shí)配備的Micro LED光機(jī)體積小于0.5立方厘米，在輕薄小巧的同時(shí)擁有卓越的光學(xué)顯示效果。
估值
在AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)下，公司深度布局的AI/AR眼鏡業(yè)務(wù)有望成為公司未來新增長點(diǎn)，帶動(dòng)營收和利潤雙增；同時(shí)考慮美國的新關(guān)稅政策，帶來不確定性，對(duì)公司的影響暫時(shí)較難評(píng)估。綜合考慮，我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤36.40/42.09/50.68億元；實(shí)現(xiàn)每股收益1.04/1.21/1.45元，對(duì)應(yīng)市盈率22.4/19.4/16.1倍。維持買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
宏觀市場風(fēng)險(xiǎn)、客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅政策帶動(dòng)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。
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