>> 華創(chuàng)證券-洽洽食品(002557)2024年報(bào)&2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)有待調(diào)整，高股息率突出-250425
|
事項(xiàng)：
公司發(fā)布2024年年報(bào)及25年一季報(bào)。24年?duì)I收71.3億，同比+4.8%；歸母凈利8.49億，同比+5.8%；扣非歸母凈利7.73億，同比+8.9%，單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.74億，同比+2.0%；歸母凈利2.23億，同比-24.8%；扣非歸母凈利2.15億，同比-24.7%。25Q1營(yíng)收15.71億，同比-13.8%；歸母凈利0.77億，同比67.9%；扣非歸母凈利0.58億，同比-73.8%。同時(shí)，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金10元（含稅），現(xiàn)金分紅總額4.97億元，結(jié)合前三季度利潤(rùn)分配合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金分紅總額6.47億元，對(duì)應(yīng)分紅率76.12%。
評(píng)論：
春節(jié)備貨謹(jǐn)慎，成本大幅上行，24Q4業(yè)績(jī)承壓。分產(chǎn)品看，24H2葵花子/堅(jiān)果類(lèi)/其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.3億/12.63億/4.21億，同比+2.3%/+3.6%/+6.1%，24H2葵花子/堅(jiān)果類(lèi)毛利率為30.5%/26.4%，同比+4.4pcts/-7.2pcts，堅(jiān)果毛利率明顯下降主要系關(guān)稅、干旱等因素致部分堅(jiān)果成本上漲，疊加春節(jié)加大全堅(jiān)果禮盒、定制禮盒等成本更高的產(chǎn)品占比影響。而至24Q4，雖春節(jié)錯(cuò)期有所提振，但因需求偏弱經(jīng)銷(xiāo)商備貨謹(jǐn)慎，拖累營(yíng)收表現(xiàn)。24Q4毛利率為25.83%，同比-3.46pcts，主要因內(nèi)蒙洪災(zāi)導(dǎo)致新采購(gòu)季國(guó)葵成上漲，疊加堅(jiān)果毛利率受損共同影響。24Q4銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為9.83%/3.54%/1.2%/-1.06%，同比+0.88pcts/+0.69pcts/+0.28pcts/-0.85pcts；春節(jié)備貨提前導(dǎo)致配套費(fèi)投增加，營(yíng)收疲軟下期間費(fèi)率上行，故凈利率為9.43%，同比-3.33pcts。
春節(jié)錯(cuò)期+成本壓力集中體現(xiàn)，25Q1在高基數(shù)上盈利壓力明顯加劇，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。春節(jié)錯(cuò)期使得25Q1在高基數(shù)下增長(zhǎng)承壓，其中預(yù)計(jì)25Q1瓜子、堅(jiān)果分別下滑10%左右、近20%。25Q1毛利率為19.47%，同比-10.97pcts，毛利率降幅環(huán)比擴(kuò)大，主要系新采購(gòu)季貴價(jià)瓜子使用占比提升、營(yíng)收承壓下規(guī)模效應(yīng)減弱、去年春節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較優(yōu)影響；其中，預(yù)計(jì)葵花子、堅(jiān)果毛利率下滑相當(dāng)，而堅(jiān)果毛利率降幅中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響略大于成本上漲。25Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率為10.6%，同比-1.75pcts，主要系費(fèi)投前置及精益費(fèi)用，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.64%/1.1%/-0.95%，同比+0.9pcts/+0.15pcts/+0.98pcts，主要系營(yíng)收承壓而被動(dòng)抬升。綜上，25Q1凈利率為4.93%，同比-8.29pcts，盈利能力明顯加劇下滑。
外部壓力加劇下公司堅(jiān)守品質(zhì)，以短期換長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)年內(nèi)營(yíng)收穩(wěn)增、盈利壓力仍存。近幾年渠道分散化、高性?xún)r(jià)比崛起，持續(xù)給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)壓力。其中，洽洽瓜子品牌力及市占率優(yōu)勢(shì)明顯，經(jīng)營(yíng)更具韌勁；而每日?qǐng)?jiān)果或受制于產(chǎn)品老化、加工門(mén)檻較低等因素而壓力更大，在24年春節(jié)庫(kù)存高企背景下25年渠道備貨謹(jǐn)慎。在此背景下，公司以提升產(chǎn)品品質(zhì)拉升質(zhì)價(jià)比為主（如提升紅袋瓜子原料品質(zhì)、加大高品質(zhì)全堅(jiān)果禮盒占比等），以適當(dāng)促銷(xiāo)為輔（如藍(lán)袋“加量不加價(jià)”、每日?qǐng)?jiān)果五支裝/七支裝開(kāi)展“再來(lái)一袋”等），始終堅(jiān)守品牌品質(zhì)，但也在短期內(nèi)加劇了結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的盈利壓力。年內(nèi)看，考慮3-4月銷(xiāo)售反饋有所回暖、Q2起報(bào)表基數(shù)有所降低，營(yíng)收有望逐步提速、全年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增；而盈利端，公司將通過(guò)品質(zhì)分級(jí)降低產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，同時(shí)精益費(fèi)投部分對(duì)沖壓力，預(yù)計(jì)年內(nèi)盈利壓力仍存，建議積極關(guān)注下半年新采購(gòu)季原料成本變動(dòng)。
投資建議：品牌渠道積淀深厚，靜待經(jīng)營(yíng)調(diào)整顯效，當(dāng)前高股息率仍突出，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)?？紤]公司在堅(jiān)守品牌品質(zhì)基礎(chǔ)上，積極應(yīng)對(duì)性?xún)r(jià)比需求及渠道分散化趨勢(shì)，年內(nèi)營(yíng)收有望穩(wěn)增，但盈利壓力或短期仍存，我們給予25-27年EPS預(yù)測(cè)為1.39/1.69/1.94元（原26-27年P(guān)ES預(yù)測(cè)為2.11/2.41元）。Q2起預(yù)期經(jīng)營(yíng)有望環(huán)比改善，后續(xù)關(guān)注結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)展及新采購(gòu)季成本變動(dòng)情況。當(dāng)前公司25年P(guān)E僅為17倍，剔除現(xiàn)金與有息負(fù)債后僅為13倍，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)股息率5.3%已具吸引力，且未來(lái)分紅率提升仍有空間，給予目標(biāo)價(jià)30元，對(duì)應(yīng)25年P(guān)E為21.5倍，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求疲軟及渠道分散化致?tīng)I(yíng)收承壓、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原料成本持續(xù)高企等。
|
|
