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事件：比依股份公布2024年年報(bào)與2025年一季報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入20.6億元，YoY+32.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，YoY-30.8%。經(jīng)折算，2024Q4公司實(shí)現(xiàn)收入5.8億元，YoY+93.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.4億元，YoY+44.5%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)收入5.3億元，YoY+65.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元，YoY+48.0%。展望后續(xù)，隨著公司持續(xù)深耕老客戶及拓展新客戶，收入有望保持快速增長。
　　Q1公司收入高速增長：公司持續(xù)深挖存量客戶新增量，加快項(xiàng)目孵化落地。2024年公司頭部客戶Versuni全線產(chǎn)品同步投產(chǎn)，晨北科技、Chefman、Newell、德龍等客戶的項(xiàng)目也相繼落地。我們判斷2025Q1公司空氣炸鍋增長趨勢良好。2024年公司自研產(chǎn)品咖啡機(jī)、制冰機(jī)、奶泡機(jī)等新品類已實(shí)現(xiàn)部分量產(chǎn)交付，后續(xù)有望貢獻(xiàn)成長新動(dòng)力。
　　Q1盈利能力略有下降：Q1公司歸母凈利率同比-0.3 pct。Q1公司凈利率略有下降主要受毛利率下降影響。Q1公司毛利率同比0.3pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)榭諝庹ㄥ伄a(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于優(yōu)化過程中。
　　Q1單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長：Q1公司單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+0.1億元，主要因?yàn)楣句N售收入增長。Q1公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+1.6億元。
　　投資建議：比依處于加熱類廚房小家電代工行業(yè)第一梯隊(duì)，擁有較強(qiáng)的研發(fā)設(shè)計(jì)能力、成本控制能力和生產(chǎn)交付能力。近年公司陸續(xù)開拓了飛利浦、SharkNinja、蘇泊爾等國內(nèi)外知名小家電企業(yè)，正切入咖啡機(jī)等新賽道。我們預(yù)計(jì)公司2025年~2027年的EPS分別為0.94/1.20/1.54元，維持買入-A的投資評級，給予2025年20倍的市盈率，相當(dāng)于6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.72元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，行業(yè)競爭加劇。