>> 申萬宏源-新乳業(yè)(002946)低溫業(yè)務(wù)延續(xù)正增長，盈利能力如期提升-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,嚴(yán)澤楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。根據(jù)公司公告，2024年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入106.65億，同比下降2.93%，歸母凈利潤5.38億，同比增長24.80%，扣非歸母凈利潤5.79億，同比增長24.47%；2024Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.16億，同比下降9.94%，歸母凈利潤0.64億，同比增長28.08%，扣非歸母凈利潤0.72億，同比下降2.25%；2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.25億，同比增長0.42%；歸母凈利潤1.33億，同比增長48.46%，扣非歸母凈利潤1.41億，同比增長40.35%。公司24年業(yè)績符合預(yù)期，25Q1超預(yù)期。
投資評級與估值：由于盈利能力持續(xù)穩(wěn)健提升，上調(diào)2025~2026年盈利預(yù)測，新增2027年盈利預(yù)測。預(yù)測2025~2027年公司歸母凈利潤為6.87，8.39，9.74億（前次2025~2026年為6.48，8.06億），分別同比增長28%，22%，16%，最新收盤價對應(yīng)2025~2027年P(guān)E分別為22x，18x，16x。公司“鮮戰(zhàn)略”下大力發(fā)展鮮奶業(yè)務(wù)，依托并購形成“1+N”的品牌矩陣和全國化的鮮奶布局，并背靠新希望集團在奶源、冷鏈、渠道等方面享有優(yōu)勢。公司23年推出新的五年戰(zhàn)略，明確利潤率提升的目標(biāo)，并持續(xù)兌現(xiàn)，未來在實現(xiàn)路徑上通過低溫鮮奶和特色酸奶業(yè)務(wù)發(fā)展迭代，通過D to C渠道直達消費者打造核心用戶壁壘，通過區(qū)域精耕實現(xiàn)滲透率提高，我們認(rèn)為未來公司有望持續(xù)釋放內(nèi)生增長潛力，維持增持評級。
24年乳業(yè)主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，低溫引領(lǐng)增長。分業(yè)務(wù)看，2024年公司液體乳/奶粉/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入98.36/0.71/7.58億元，分別同比+0.83%/-9.63%/-34.27%。預(yù)計低溫業(yè)務(wù)實現(xiàn)中高單位數(shù)增長，常溫奶受大環(huán)境影響表現(xiàn)承壓，非主營業(yè)務(wù)（主要是貿(mào)易等）下滑比較明顯，拖累營收入表現(xiàn)。分地區(qū)及子公司看，2024年西南/華東/華北/西北區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入38.29/30.66/9.23/12.66億，分別同比-6.51%/+1.52%/-16.78%/-11.12%；四川乳業(yè)/昆明雪蘭/寰美乳業(yè)/青島琴牌分別實現(xiàn)營業(yè)收入16.49/12.40/18.00/10.86億元，分別同比-1.77%/-3.66%/-5.54%/-3.92%。從區(qū)域及子公司表現(xiàn)看，2024年西部地區(qū)表現(xiàn)較弱，主因西部地區(qū)的子公司常溫業(yè)務(wù)占比較高，以及基數(shù)較大，華東地區(qū)延續(xù)較好的增長，主因低溫業(yè)務(wù)持續(xù)增長帶動。銷量方面，2024年公司液體乳及乳制品銷售量為114.61萬噸，同比增長4.77%，測算噸價/噸成本分別為8644.61/6058.93元/噸，分別同比-3.84%/-5.36%。2024年，公司持續(xù)加碼直接對消費者渠道，帶動直銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入62.25億，同比增長11.4%，收入占比達58%。
成本紅利疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力，凈利率改善兌現(xiàn)。2024年公司實現(xiàn)毛利率28.36%，同比+1.49pct，主因奶價下降，以及低溫業(yè)務(wù)占比提升。2024年公司實現(xiàn)歸母凈利率5.04%，同比提高1.12pct，扣非歸母凈利率5.42%，同比提高1.19pct。2025Q1公司毛利率/銷售費用率/管理費用率分別為29.50%/17.01%/3.54%，分別同比+0.12/-0.07/-1.57pct。管理費用率下降主因公司將與生產(chǎn)產(chǎn)品相關(guān)的固定資產(chǎn)日常修理費用計入營業(yè)成本，剔除這一影響后，預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和原奶成本下降依然對毛利率帶來顯著正貢獻。2025Q1公司歸母凈利率5.08%，同比提升1.64pct。
風(fēng)險提示：市場價格戰(zhàn)加劇，食品安全問題。
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