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事件：公牛集團(tuán)公布2024年年報(bào)與2025年一季報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入168.3億元，YoY+7.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤42.7億元，YoY+10.4%。經(jīng)折算，2024Q4公司實(shí)現(xiàn)收入42.3億元，YoY+3.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.1億元，YoY-4.6%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)收入39.2億元，YoY+3.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.7億元，YoY+4.9%。展望后續(xù)，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)有望保持平穩(wěn)增長，新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長。
　　Q1收入增長穩(wěn)?。焊鶕?jù)公司年報(bào)，2025年公司電連接業(yè)務(wù)將持續(xù)推動(dòng)軌道插座、嵌入式插座等產(chǎn)品迭代創(chuàng)新，加快產(chǎn)品出海。智能電工照明業(yè)務(wù)方面，墻壁開關(guān)將通過全屋Wi-Fi插座、撥桿開關(guān)等持續(xù)推動(dòng)高端時(shí)尚升級(jí)，LED照明將聚焦于全屋健康光的戰(zhàn)略定位，堅(jiān)持公牛、沐光雙品牌運(yùn)作。公司新能源業(yè)務(wù)將加快天際系列產(chǎn)品的上市，加大品牌和營銷推廣力度，鞏固個(gè)人充電樁線上線下的市場領(lǐng)先優(yōu)勢。
　　Q1盈利能力同比提升：Q1公司歸母凈利率同比+0.4 pct。Q1公司凈利率提升主要因?yàn)椋?）加強(qiáng)費(fèi)用管控。Q1公司銷售/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.8pct/-0.5pct。2）Q1公司其他收益同比+0.7億元。
　　Q1經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比減少：公司Q1經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比-1.1億元，主要因?yàn)楣局Ц兜母黜?xiàng)稅費(fèi)同比+0.7億元。
　　投資建議：公牛是國內(nèi)民用電工行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，持續(xù)推動(dòng)轉(zhuǎn)換器、墻開等優(yōu)勢品類產(chǎn)品升級(jí)，夯實(shí)龍頭地位。近年公牛積極布局無主燈、新能源充電兩大新賽道，有望構(gòu)建新成長曲線。我們預(yù)計(jì)公牛2025~2027年EPS分別為3.49/3.70/3.90元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)90.63元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E估值為26X，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，行業(yè)競爭加劇。