>> 華泰證券-巨星農(nóng)牧(603477)Q1出欄同比高增，25年高成長可期-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 579KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧,張正芳,樊俊豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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巨星農(nóng)牧發(fā)布一季報，2025年Q1實現(xiàn)營收16.45億元（yoy+73.45%、qoq-22.49%），歸母凈利1.30億元（yoy+193.91%、qoq-49.96%）。Q1盈利高于我們的預(yù)期中值（我們此前預(yù)期值為0.7~1.2億元），主因Q1豬價淡季不淡。Q1公司生豬出欄同比+62%，前期能繁存欄充足+PSY等生產(chǎn)指標(biāo)優(yōu)秀有望支撐公司2025年生豬尤其肥豬出欄延續(xù)高增，養(yǎng)殖成本亦有望隨著出欄量提升、德昌項目等新產(chǎn)能逐步渡過爬坡期而持續(xù)改善，維持“買入”評級。
25Q1出欄同比高增、肥豬占比提升，成本優(yōu)勢穩(wěn)定
2025Q1公司養(yǎng)殖出欄同比高增、成本優(yōu)勢較為平穩(wěn)，皮革業(yè)務(wù)或明顯減虧。具體來看：1）養(yǎng)殖端，25Q1公司出欄生豬83萬頭、同比+62%，其中肥豬82萬頭、同比+71%；我們估算公司育肥完全成本環(huán)比或較為平穩(wěn)，支撐生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利約1.5億元、頭均盈利約185元（行業(yè)平均93元），盈利相對行業(yè)優(yōu)勢較為穩(wěn)定。2）皮革端，隨著下游市場需求逐步修復(fù)，疊加公司持續(xù)主動調(diào)整銷售策略、積極拓展優(yōu)質(zhì)客戶，我們估算公司皮革業(yè)務(wù)或明顯減虧。
2025年肥豬出欄或持續(xù)高增，成本有望持續(xù)改善
公司提出目標(biāo)2025年出欄肥豬400萬頭以上（同比+49%以上），肥豬完全成本13元/公斤以內(nèi)。考慮到公司2024年底生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比+47%，我們估算公司年底能繁母豬存欄或已增加至16.5萬頭左右、且2025年1~2月仍在持續(xù)增加，PSY或已提升至接近30，我們預(yù)計公司出欄目標(biāo)可實現(xiàn)性較強(qiáng)。同時，隨著公司出欄量提升降低單位折舊攤銷等成本、養(yǎng)殖效率持續(xù)提升、各項養(yǎng)殖指標(biāo)持續(xù)改善，我們預(yù)計公司養(yǎng)殖成本亦有望持續(xù)改善。
盈利預(yù)測與估值
我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025/26/27年歸母凈利潤為5.51/6.25/27.1億元，對應(yīng)BVPS 7.38/8.45/13.57元。參考可比公司2025年Wind一致預(yù)期2.4x PB，考慮到公司肥豬出欄高增可實現(xiàn)性較強(qiáng)、49%以上的肥豬出欄目標(biāo)增速或遠(yuǎn)超多數(shù)同行，PSY等生產(chǎn)指標(biāo)領(lǐng)先行業(yè)，維持公司2025年3.2x PB，維持目標(biāo)價23.94元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：豬價表現(xiàn)/成本下降/出欄放量不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模疫病等。
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