>> 中泰證券-2025年政治局會議學(xué)習(xí)解讀：政策應(yīng)對“以我為主”-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
游勇 |
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4月25日中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。從通稿來看，我們認(rèn)為有五大關(guān)注點：
一、會議定調(diào)“經(jīng)濟呈現(xiàn)向好態(tài)勢”、“外部沖擊影響加大”。在美國加征關(guān)稅的大背景下，會議確認(rèn)了一季度經(jīng)濟恢復(fù)的事實。同時表示，在面對外部沖擊時，“要強化底線思維，充分備足預(yù)案，扎實做好經(jīng)濟工作”。
二、經(jīng)濟工作“以我為主”，突出以“高質(zhì)量發(fā)展”應(yīng)對外部不確定性。會議提到“堅定不移辦好自己的事，堅定不移擴大高水平對外開放，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性”。
從表述來看，首次將高質(zhì)量發(fā)展作為應(yīng)對外部沖擊的解決方案，后續(xù)政策或加強科技、產(chǎn)業(yè)升級等方向。
在會議內(nèi)容中，對科技創(chuàng)新領(lǐng)域有具體支持措施：“培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力，打造一批新興支柱產(chǎn)業(yè)。持續(xù)用力推進關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，創(chuàng)新推出債券市場的‘科技板’，加快實施‘人工智能+’行動。大力推進重點產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級，堅持標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)，規(guī)范競爭秩序”。
三、總量政策延續(xù)先前基調(diào)，財政貨幣政策依舊可期，增量政策信息有限。宏觀政策“積極有為”、財政政策“用好用足”、貨幣政策“適度寬松”。整體來看，延續(xù)先前的政策基調(diào)，并無顯著增量內(nèi)容。財政政策方面，提及“加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用”，貨幣政策方面，著重提及創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，“支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿(mào)等”。
四、具體政策中，民生和消費居于政策關(guān)注的首位，重點在“提高中低收入群體收入”與“大力發(fā)展服務(wù)消費”。除了提高中低收入群體收入以外，會議還針對性的提出“對受關(guān)稅影響較大的企業(yè)，提高失業(yè)保險基金穩(wěn)崗返還比例。健全分層分類的社會救助體系”等。從會議內(nèi)容來看，后續(xù)財政資金會可能更多向基礎(chǔ)民生領(lǐng)域傾斜。
五、化債與地產(chǎn)仍在“防風(fēng)險”政策框架下。化債方面，會議提及“加快解決地方政府拖欠企業(yè)賬款問題”；地產(chǎn)方面，延續(xù)先前“穩(wěn)地產(chǎn)”的政策基調(diào)，重點在于城中村改造、城市更新、以及收儲：“加力實施城市更新行動，有力有序推進城中村和危舊房改造。加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，加大高品質(zhì)住房供給，優(yōu)化存量商品房收購政策，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢。”
總體來看，本次會議釋放“穩(wěn)預(yù)期”信號，政策方面以已有政策落實為主，但仍留有增量空間。
在海外復(fù)雜多變的環(huán)境下，會議指出“統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭”。當(dāng)前國際經(jīng)貿(mào)斗爭形勢仍然錯綜復(fù)雜，短期內(nèi)增量政策推出的急迫性和必要性不強。但今年以來，中央層面多次提及增量政策空間，本次會議也指出“根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策”。
債市方面，美國“對等關(guān)稅日”后，債市陷入“不想空”與“不敢多”的糾結(jié)盤整期。海外風(fēng)險尚未解除，債市仍有一定支撐。但總量政策預(yù)期與國內(nèi)權(quán)益市場風(fēng)險偏好壓制債市情緒，成為“不敢多”的主要掣肘。
政治局會議落地，總量政策交易或暫緩，權(quán)益風(fēng)偏對債市的壓制解除。隨著特別國債發(fā)行與政治局會議落地，總量政策與權(quán)益風(fēng)偏的掣肘解除。
貨幣寬松已成事實，“降準(zhǔn)降息”兌現(xiàn)與否并不構(gòu)成債市約束。去年以來，政策多次提及“適時降準(zhǔn)降息”、“擇機降準(zhǔn)降息”，更多體現(xiàn)預(yù)期管理與穩(wěn)市場信心的作用。盡管降準(zhǔn)降息未落地，但通過超量續(xù)作MLF等公開市場操作，市場流動性已經(jīng)寬松。DR007已較年初大幅下降，近日已降至1.65%。即便降準(zhǔn)降息落地，短端利率的下行空間有限。
債市核心定價因子回歸基本面，關(guān)注經(jīng)濟基本面對預(yù)期的修正。盡管一季度經(jīng)濟開局良好，但美國加征關(guān)稅給市場預(yù)期蒙上陰影，市場進入“強現(xiàn)實、弱預(yù)期”階段。進入二季度之后，美國加征關(guān)稅的影響將逐漸顯現(xiàn)。在“弱預(yù)期”證偽之前，拉久期、做平收益率曲線策略或更合適。
風(fēng)險提示：海外政策變動風(fēng)險，國內(nèi)政策變動風(fēng)險，經(jīng)濟波動超預(yù)期風(fēng)險。
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