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智明達(dá)發(fā)布24年年報(bào)和25年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.38億元（yoy-33.95%），歸母凈利1945.50萬(wàn)元（yoy-79.79%），低于我們此前預(yù)測(cè)6190萬(wàn)元?dú)w母凈利，主要系受行業(yè)因素影響，多型號(hào)訂單延后，且新增訂單不及預(yù)期，收入和利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑。25年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.81億元（yoy+64.69%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)832萬(wàn)元，23年同期為-1112萬(wàn)元，改善原因主要為行業(yè)影響逐步消除，客戶需求增加，相關(guān)產(chǎn)品訂單增長(zhǎng)，公司的交付也對(duì)應(yīng)增加。當(dāng)前公司機(jī)載和彈載配套產(chǎn)品需求持續(xù)恢復(fù)，星載和無(wú)人機(jī)配套快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　24年機(jī)載和彈載配套業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，無(wú)人機(jī)和商業(yè)航天快速增長(zhǎng)
　　24年受行業(yè)因素影響，公司傳統(tǒng)的機(jī)載和彈載配套業(yè)務(wù)需求不足，收入下滑明顯；但公司近年來(lái)布局的無(wú)人機(jī)配套和商業(yè)航天配套兩大新業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。公司機(jī)載配套實(shí)現(xiàn)收入2.79億元（yoy-14.38%），毛利率45.18%（yoy-1.34pct）；彈載配套實(shí)現(xiàn)收入4441萬(wàn)元（yoy-80.23%），毛利率為34.32%（yoy-0.54pct）；無(wú)人機(jī)配套業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3129萬(wàn)元（yoy+88.54%），毛利率45.25（yoy-8.06pct）；商業(yè)航天配套收入1288萬(wàn)元（yoy+89.48%），毛利率為37.26%（yoy-10.33pct）。公司總體毛利率為44.84%，較上年同期提升1.28pct，25Q1毛利率為51.27%，提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。
　　在手訂單飽滿，AI技術(shù)賦能后續(xù)發(fā)展
　　25年一季度行業(yè)需求持續(xù)復(fù)蘇，截至報(bào)告期末，公司在手訂單（含口頭）7.5億，同比增長(zhǎng)174%，其中彈載類產(chǎn)品訂單增幅最大，達(dá)760%，機(jī)載類產(chǎn)品同比增長(zhǎng)139.66%，商業(yè)航天類產(chǎn)品同比增長(zhǎng)46.39%，無(wú)人機(jī)類產(chǎn)品同比增長(zhǎng)58.82%，其他類產(chǎn)品同比增長(zhǎng)65%。近兩年公司持續(xù)加強(qiáng)新品和新技術(shù)開(kāi)發(fā)，產(chǎn)品方面以新技術(shù)、國(guó)產(chǎn)化、低成本等優(yōu)勢(shì)獲取到了更多新項(xiàng)目。技術(shù)方面推進(jìn)了新技術(shù)平臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，在下一代航電總線、超高速板間互聯(lián)總線、圖像感知與AI智能處理、AI信號(hào)處理、邊緣存儲(chǔ)等多個(gè)技術(shù)方向上取得持續(xù)突破，為后續(xù)快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.21/1.73/2.38億元（前值25-26年分別為1.16/1.60億元，分別調(diào)整4%/8%）。調(diào)整原因?yàn)楣居唵蜗蚝?，預(yù)計(jì)銷售收入有更高增長(zhǎng)。可比公司25年Wind一致預(yù)期估值均值為47倍，給予公司25年47倍PE，目標(biāo)價(jià)50.97元（前值46.35元，基于25年45倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品降價(jià)導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。