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高瀾股份發(fā)布2024年及2025年一季度業(yè)績(jī)。2025年4月24日，高瀾股份發(fā)布2024年年報(bào)&2025年一季報(bào)。2024年實(shí)現(xiàn)收入6.9億元，同比增長(zhǎng)20.6%，歸母凈利潤(rùn)虧損0.5億元，虧損擴(kuò)大1890萬(wàn)元。1Q25實(shí)現(xiàn)收入2.2億元，同比增長(zhǎng)22.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同比增長(zhǎng)131.0%。盈利能力角度看，2024年公司毛利率較上年同期下滑0.9pct，但1Q25毛利率實(shí)現(xiàn)25.1%，較上年同期提升0.8pct。我們認(rèn)為2024年毛利率下滑主要由于上游冷卻液漲價(jià)所致。但我們觀察到1Q25公司毛利率呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為主要由于公司陸續(xù)擴(kuò)大海外建設(shè)，尤其是中東地區(qū)，公司一方面具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得較大訂單實(shí)現(xiàn)卡位優(yōu)勢(shì)，另一方面考慮到中東地區(qū)大力發(fā)展特高壓、AI相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)價(jià)格敏感較低，有助于增厚公司毛利。
　　進(jìn)軍沙特，助力海外最大柔性直流輸電項(xiàng)目。根據(jù)高瀾股份2024年4月21日公眾號(hào)信息，公司新獲沙特阿拉伯的“±500千伏柔性直流輸電項(xiàng)目”訂單，為沙特“中南”“中西”兩條柔性直流輸電線路提供熱管理解決方案，總價(jià)值量不低于5億元。根據(jù)沙特發(fā)展規(guī)劃，沙特2030年將建設(shè)7條柔性直流輸電線路，擬向能源領(lǐng)域投入約1000~1500億美元，電力基礎(chǔ)設(shè)施將作為重點(diǎn)投資對(duì)象。我們認(rèn)為中東地區(qū)已成為全球能源轉(zhuǎn)型的重要區(qū)域。此次沙特項(xiàng)目的成功落地，不僅是高瀾股份技術(shù)實(shí)力的體現(xiàn)，更體現(xiàn)了公司持續(xù)擴(kuò)大海外市場(chǎng)規(guī)模。
　　深度綁定大客戶，海內(nèi)外液冷全方位拓展。目前國(guó)產(chǎn)AI大模型DeepSeek宣布已開(kāi)始運(yùn)營(yíng)沙特阿美位于達(dá)曼的數(shù)字?jǐn)?shù)據(jù)中心，成為沙特AI基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)展的重要一環(huán)。沙特將投入109億美元用于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，而DeepSeek的落地即是其中的重要組成部分；騰訊云也在LEAP大會(huì)上宣布將在沙特建設(shè)中東首個(gè)數(shù)據(jù)中心，并計(jì)劃未來(lái)幾年投入超過(guò)1.5億美元發(fā)展區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)；華為云也通過(guò)與當(dāng)?shù)卣?、企業(yè)的合作，提供先進(jìn)的AI方案。我們認(rèn)為目前高瀾股份已是一線互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、電信運(yùn)營(yíng)商及第三方IDC的重要供應(yīng)商，積累了騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、阿里巴巴、浪潮信息、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)等優(yōu)質(zhì)用戶，已在我國(guó)西北、大灣區(qū)以及境外北美、東南亞等地區(qū)成功部署了批量產(chǎn)品。我們認(rèn)為高瀾股份憑借大客戶優(yōu)勢(shì)，疊加在中東卡位優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)相關(guān)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司25年~27年分別實(shí)現(xiàn)收入9.2/12.8/18.3億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.3/0.7/1.2億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.09/0.21/0.41元，25~27年收入對(duì)應(yīng)2025年04月25日收盤價(jià)P/S分別為6/4/3x。我們認(rèn)為公司主業(yè)在行業(yè)政策支持下有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)液冷行業(yè)在人工智能、云計(jì)算、5G等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，公司相關(guān)訂單有望加速落地。考慮到公司資源儲(chǔ)備充分并充分綁定大客戶，有望加速發(fā)展?？春霉緲I(yè)務(wù)前景，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游應(yīng)用不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款余額較大風(fēng)險(xiǎn)