>> 東海證券-國(guó)內(nèi)觀察：2025年4月政治局會(huì)議學(xué)習(xí)，存量政策鞏固落實(shí)，儲(chǔ)備政策蓄勢(shì)待發(fā)-250425
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2025/4/26 |
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來(lái)源： |
東海證券 |
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作者： |
劉思佳,謝建斌 |
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事件：中共中央政治局4月25日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。
核心觀點(diǎn)：2025年一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，但由于關(guān)稅政策在4月后明顯升級(jí)，當(dāng)前數(shù)據(jù)并未反映貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)后的影響。同時(shí)90天豁免期以及對(duì)美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅政策出現(xiàn)緩和的態(tài)度，或緩解二季度出口下行的壓力。4月政治局會(huì)議定調(diào)仍然積極，指出外部沖擊的影響加大，要以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性。從短期來(lái)看，貿(mào)易戰(zhàn)存在階段性緩和的可能，增量政策密集出臺(tái)的可能性有所回落，或仍以前期政策的鞏固落地為主，體現(xiàn)政策的持續(xù)性；但從中長(zhǎng)期來(lái)看，外需仍有明顯下滑的可能，積極政策基調(diào)方向明確，關(guān)注以內(nèi)部確定性為代表的投資方向。
以內(nèi)部的“確定性”應(yīng)對(duì)外部的“不確定”。會(huì)議指出，“各項(xiàng)宏觀政策協(xié)同發(fā)力，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，”肯定了一季度經(jīng)濟(jì)的“開(kāi)門(mén)紅”。同時(shí)也指出“外部沖擊影響加大”，并明確“要強(qiáng)化底線思維、充分備足預(yù)案，扎實(shí)做好經(jīng)濟(jì)工作”，強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”。以“斗爭(zhēng)”來(lái)定義貿(mào)易戰(zhàn)，或隱含長(zhǎng)期性，相對(duì)于外部環(huán)境的不確定性，內(nèi)部高質(zhì)量發(fā)展的確定性更為重要，政策方向上擴(kuò)內(nèi)需+科技仍是主線。
加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。會(huì)議指出，“根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)推出增量?jī)?chǔ)備政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)在去年12月政治局會(huì)議中首次提出，今年兩會(huì)政府工作報(bào)告中并未出現(xiàn)，此次重提，并強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)”，積極的政策基調(diào)有望延續(xù)。
儲(chǔ)備政策“蓄勢(shì)待發(fā)”。當(dāng)前尚處美國(guó)關(guān)稅90天豁免期內(nèi)，貿(mào)易談判的結(jié)果仍存較大不確定性，同時(shí)從近期白宮的表態(tài)來(lái)看，對(duì)中國(guó)的關(guān)稅稅率存在下降的可能。4月開(kāi)始中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口可能明顯回落，但由于豁免期的存在，轉(zhuǎn)出口反而會(huì)加強(qiáng)，類(lèi)似于此前搶出口的邏輯，一定程度上可能緩解出口下行壓力。這可能影響推出增量政策的節(jié)奏，但儲(chǔ)備政策“蓄勢(shì)待發(fā)”的方向不會(huì)變。
財(cái)政政策“更加積極”。會(huì)議指出“加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券、超長(zhǎng)期特別國(guó)債等發(fā)行使用”。截至4月25日，據(jù)wind數(shù)據(jù)，年內(nèi)已發(fā)行用于置換存量隱性債務(wù)的再融資專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模1.78萬(wàn)億元，已發(fā)行地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模1.14萬(wàn)億元；4月24日，年內(nèi)超長(zhǎng)期特別國(guó)債首次開(kāi)啟發(fā)行。預(yù)計(jì)后續(xù)新增專(zhuān)項(xiàng)債（非化債）以及用于“兩新”及“兩重”的超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行節(jié)奏將加速，財(cái)政支持力度有望加強(qiáng)。
關(guān)注降準(zhǔn)以及結(jié)構(gòu)性降息的可能，新的結(jié)構(gòu)性也是亮點(diǎn)?！斑m時(shí)降準(zhǔn)降息”的提法延續(xù)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)以及穩(wěn)匯率約束仍存的情況下，短期降準(zhǔn)以及以再貸款為代表的結(jié)構(gòu)性降息可能先落地，但美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期已提前至6月，或?qū)⒂绊憽斑m時(shí)”的節(jié)奏，不過(guò)這一點(diǎn)也同樣受到關(guān)稅政策的不確定性影響。會(huì)議指出，“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等”，對(duì)應(yīng)可能擴(kuò)大科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款的規(guī)模，設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，前者在兩會(huì)經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上已宣布，后者在本次會(huì)議上也已明確；而新型的政策性金融工具或與穩(wěn)外貿(mào)有關(guān)。
投資與人，穩(wěn)民生、穩(wěn)就業(yè)?！巴顿Y與人”是2025年兩會(huì)政府工作報(bào)告中的新詞，本次會(huì)議中提出的“兜牢基層‘三保’底線”, “要提高中低收入群體收入”、“要著力保民生”、以及“對(duì)受關(guān)稅影響較大的企業(yè)，提高失業(yè)保險(xiǎn)基金穩(wěn)崗返還比例”，均凸顯“投資于人”的政策方向。穩(wěn)定預(yù)期，提高居民收入以及消費(fèi)意愿，是擴(kuò)大消費(fèi)的前提。此外，會(huì)議指出，“大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)”，在擴(kuò)內(nèi)需上，尤其是消費(fèi)中，服務(wù)消費(fèi)可能是重點(diǎn)。
持續(xù)穩(wěn)股市、穩(wěn)樓市。會(huì)議指出，“持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”。此前4月18日國(guó)常會(huì)上也曾指出“要持續(xù)穩(wěn)定股市，持續(xù)推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”。樓市方面，春節(jié)后新房、二手房銷(xiāo)售整體表現(xiàn)相對(duì)較好，不過(guò)進(jìn)入4月以來(lái)新房增速有所回落，關(guān)注后續(xù)政策加碼的可能性，加快收儲(chǔ)以及城市更新的推進(jìn)節(jié)奏或是重點(diǎn)。資本市場(chǎng)方面，若后續(xù)仍有風(fēng)險(xiǎn)事件引起的超預(yù)期波動(dòng)，央行提供再貸款支持，中央?yún)R金發(fā)揮類(lèi)“平準(zhǔn)基金”的作用，以及其他穩(wěn)市場(chǎng)措施或?qū)l(fā)揮充分作用。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；美國(guó)關(guān)稅政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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