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投資要點(diǎn)
　　事件：4月14日，海關(guān)總署發(fā)布2025年3月外貿(mào)數(shù)據(jù)。2025年3月，以美元計(jì)價(jià)，出口同比12.4%，2025年1-2月同比2.3%；進(jìn)口同比-4.3%，2025年1-2月同比-8.4%；貿(mào)易差額1026.4億美元，較去年同期增加440.56億美元。
　　核心觀點(diǎn)：3月受外需仍有韌性、“搶出口”、去年同期基數(shù)影響，出口增速明顯上升，但并未計(jì)入4月特朗普“對(duì)等關(guān)稅”落地的影響，外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境邊際變化較大，4月中國(guó)對(duì)美出口或出現(xiàn)大幅度下行，拖累整體出口數(shù)據(jù)。進(jìn)口增速雖略有回升，但規(guī)模創(chuàng)2021年以來(lái)同期最低，在短期外需或大幅度下行背景下，內(nèi)需或被拖累，進(jìn)口同比降幅或?qū)U(kuò)大。除了內(nèi)需仍整體偏弱的背景，也需要關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代以及未來(lái)出口下滑背景下對(duì)中間品進(jìn)口拖累的影響?？偟膩?lái)看，3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)反映的是過去，對(duì)當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格的影響相對(duì)有限。全球貿(mào)易局勢(shì)日趨復(fù)雜的情況下，關(guān)注各經(jīng)濟(jì)主體間的貿(mào)易談判進(jìn)展以及穩(wěn)內(nèi)需政策加碼的可能性，4月政治局會(huì)議的重要性也在加強(qiáng)。
　　出口增速超預(yù)期。3月出口規(guī)模3139.12億美元，創(chuàng)同期歷史新高，3月出口同比增速明顯加快，較2025年1-2月增速提升了10.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比來(lái)看，3月出口環(huán)比增長(zhǎng)46%，高于4年同期均值28.93%，強(qiáng)于季節(jié)性。出口增速走高主要受兩方面因素影響：一是去年同期基數(shù)明顯偏低，去年同期出口規(guī)模2794.16億元，增速僅為-7.6%；二是雖然前期美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口加征20%關(guān)稅正式生效，但對(duì)等關(guān)稅尚未落地，仍存在“搶出口”效應(yīng)。當(dāng)前來(lái)看，在4月特朗普“對(duì)等關(guān)稅”的沖擊下，美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品加征關(guān)稅幅度已達(dá)145%，4月對(duì)美國(guó)出口規(guī)模或明顯下滑，拖累整體出口。短期來(lái)看，仍需關(guān)注后續(xù)貿(mào)易談判的進(jìn)展。
　　外需方面，歐升美落，整體仍有韌性。3月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI回升1.0個(gè)百分點(diǎn)至48.6%；美國(guó)ISM制造業(yè)PMI、日本制造業(yè)PMI分別回落1.3個(gè)、0.6個(gè)百分點(diǎn)至49.0%和48.4%。美歐日制造業(yè)PMI皆略低于榮枯線。韓國(guó)3月出口同比小幅回升至3.00%。摩根大通全球制造業(yè)PMI為50.3%,雖較2月回落了0.3%，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間。
　　對(duì)美國(guó)、歐洲、東盟、日本出口增速回升明顯，除此以外其他地區(qū)的拉動(dòng)也明顯回升。3月，我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、東盟和日本出口均有不同程度的回升，當(dāng)月同比分別較1-2月回升6.79、9.7、5.85、6.03個(gè)百分點(diǎn)至9.09%、10.3%、11.55%、6.73%。環(huán)比來(lái)看，也皆強(qiáng)于季節(jié)性，環(huán)比分別為44.29%、41.68%、62.93%、44.55%，高于近4年同期均值26.40%、19.05%、48.49%、28.25%，貿(mào)易環(huán)境的不確定性使“搶出口”效應(yīng)仍存。從拉動(dòng)的角度，美歐日3月拉動(dòng)2.98pct，東盟拉動(dòng)2.21pct，合計(jì)整體較1-2月上升3.73pct；其他地區(qū)拉動(dòng)7.2pct，前值0.83pct，較2025年1-2月有大幅提升，反映出口結(jié)構(gòu)的多元化發(fā)展。
　　機(jī)電產(chǎn)品出口增速明顯回升。機(jī)電產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品當(dāng)月同比均有不同程度的提升，較上月分別回升9.2個(gè)、7.4個(gè)、1.9個(gè)百分點(diǎn)至13.4%、10.4%、7.3%。主要產(chǎn)品中，通用機(jī)械設(shè)備、紡織紗線及其制成品、汽車零部件均有明顯回升；2025年1-2月表現(xiàn)較好的集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件均有不同程度的回落。
　　進(jìn)口增速略有回升但仍處低位。3月進(jìn)口金額2112.69億美元，規(guī)模處于2021年以來(lái)同期最低。環(huán)比來(lái)看，3月進(jìn)口環(huán)比15.2%，低于去年同期的22.1%，總體處于較低水平，也低于4年同期均值23.47%，弱于季節(jié)性。主要大宗商品中，大豆、糧食降幅持續(xù)擴(kuò)大，拖累整體進(jìn)口；鐵礦砂進(jìn)口增速雖略有回升，但降幅仍在兩位數(shù)以上。飛機(jī)及芯片進(jìn)口增速明顯加快，或是“搶進(jìn)口”的反映。總體來(lái)看，進(jìn)口增速降幅雖有收窄，但仍然反映內(nèi)需相對(duì)偏弱。后續(xù)關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代對(duì)進(jìn)口的影響，以及出口下滑拖累相關(guān)中間品的進(jìn)口。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策落地不及預(yù)期；美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅政策繼續(xù)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。