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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.46億元，同比增長(zhǎng)5.09%；歸母凈利潤(rùn)8.42億元，同比增長(zhǎng)2.46%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.19億元，同比增長(zhǎng)3.53%。
　　“兩翼”業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，信用政策影響應(yīng)收。公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，根據(jù)公司官方公眾號(hào)，我們判斷主要得益于“兩翼”業(yè)務(wù)，具體而言，石膏板及其他、涂料、防水分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.84（同比-6.07%）、9.08（同比+111.44%）、10.54（同比+10.54%）億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.86（同比+0.60%）、0.44（同比+48.17%）、0.43（同比+19.89%）億元。歸母凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速，主要因投資收益貢獻(xiàn)收窄（同比-59.68%）。應(yīng)收賬款方面，應(yīng)收賬款較年初增加25.09億元，增長(zhǎng)了103.20%，主要系公司實(shí)施“額度+賬期”年度授信銷(xiāo)售政策，其他應(yīng)收款較年初增加0.72億元，增長(zhǎng)了57.26%，主要系公司應(yīng)收資源綜合利用增值稅即征即退款、備用金有所增長(zhǎng)。
　　費(fèi)用率保持穩(wěn)定，現(xiàn)金流恢復(fù)正常。2025年一季度，公司期間費(fèi)用率為13.69%，同比上升0.26Pct，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.97%、4.47%、3.06%、0.19%，分別同比+1.03、-0.20、-0.51、-0.06Pct，整體費(fèi)用率保持穩(wěn)定?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期減少1.96億元，同比下降764.48%，主要系去年同期現(xiàn)金流受嘉寶莉股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，原股東回購(gòu)部分應(yīng)收賬款的影響，導(dǎo)致去年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入增加所致，若與2023年一季度相比，則公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)0.95億元。
　　內(nèi)需驅(qū)動(dòng)疊加消費(fèi)建材龍頭轉(zhuǎn)型，高壁壘下穿越周期的標(biāo)的。當(dāng)前中美“關(guān)稅博弈”進(jìn)入高波動(dòng)階段，外循環(huán)不確定性凸顯，而內(nèi)需政策發(fā)力與“順周期對(duì)沖”成為核心方向。北新建材作為國(guó)內(nèi)石膏板寡頭，依托深厚護(hù)城河及“一體兩翼”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，兼具防御屬性與成長(zhǎng)彈性，是內(nèi)循環(huán)政策受益的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。短期看，石膏板盈利韌性+兩翼業(yè)務(wù)放量支撐業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)；長(zhǎng)期看，公司從單一龍頭向消費(fèi)建材平臺(tái)轉(zhuǎn)型的置信度提升，疊加內(nèi)需政策催化，估值中樞有望進(jìn)一步抬升。建議關(guān)注順周期反轉(zhuǎn)與龍頭溢價(jià)雙擊。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)紙面石膏板行業(yè)的絕對(duì)龍頭，護(hù)城河深厚，憑借石膏板業(yè)務(wù)提供的穩(wěn)定現(xiàn)金流，正加速向消費(fèi)類(lèi)建材綜合制造商和服務(wù)商轉(zhuǎn)型。近兩年，防水、涂料業(yè)務(wù)均開(kāi)始貢獻(xiàn)增量，使得公司逆勢(shì)呈現(xiàn)建材行業(yè)稀缺的成長(zhǎng)性。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為40.25億元、43.62億元、48.05億元，對(duì)應(yīng)4月25日股價(jià)PE為12倍、11倍和10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存量市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期，工程業(yè)務(wù)開(kāi)拓低于預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期