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業(yè)績(jī)短期承壓，持續(xù)創(chuàng)新厚積薄發(fā)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年?duì)I收12.55億元(-21.45%)，歸母凈利潤(rùn)1.09億元(-61.58%)，歸母凈利潤(rùn)下滑系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格下降、毛利下滑疊加公司繼續(xù)保持高強(qiáng)度研發(fā)投入。2025Q1營(yíng)收3.52億元(+1.06%)，歸母凈利潤(rùn)0.76億元(-27.57%)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司短期業(yè)績(jī)承壓，我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.51/3.48/4.48（2025-2026年原預(yù)測(cè)分別為3.80/4.55）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.22/0.31/0.40元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為31.4/22.6/17.5倍。公司業(yè)績(jī)短期承壓，但持續(xù)創(chuàng)新厚積薄發(fā)，新品儲(chǔ)備充足，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　經(jīng)營(yíng)短期承壓，大單品市占率穩(wěn)固
　　2024年公司毛利率/凈利率分別為53.86%/8.30%(-5.33pct/-9.04pct)，2025Q1毛利率/凈利率54.53%/21.96%(-6.27pct/-8.66pct)。2025Q1銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率15.00%/11.69%/-3.60%(+2.29pct/+2.84pct/+0.65pct)。受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司短期業(yè)績(jī)承壓，但公司大單品市占率穩(wěn)固，公司豬圓環(huán)疫苗市占率達(dá)23%，布病苗市占率達(dá)40%。此外公司已有多個(gè)大單品于2024年批量上市，預(yù)計(jì)2025年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚A(yù)計(jì)2025年公司反芻支原體苗營(yíng)收超0.3億元，貓三聯(lián)疫苗營(yíng)收超0.1億元，小反芻獸疫疫苗營(yíng)收超0.6億元，公司新品多點(diǎn)開花貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)。
　　重視研發(fā)持續(xù)創(chuàng)新，新品儲(chǔ)備充足厚積薄發(fā)
　　2024年公司研發(fā)投入1.79億元，占營(yíng)業(yè)收入14.25%。報(bào)告期內(nèi)公司獨(dú)家取得羊布魯氏菌病活疫苗（Rev.1株）等多個(gè)重要單品生產(chǎn)文號(hào)，并申報(bào)全球第一個(gè)貓傳腹mRNA疫苗。非瘟疫苗方面，公司非瘟亞單位疫苗安全性及有效性達(dá)到農(nóng)業(yè)農(nóng)村部《非洲豬瘟亞單位疫苗免疫效力評(píng)價(jià)指導(dǎo)原則》規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，目前正有序推進(jìn)評(píng)審。公司重視研發(fā)創(chuàng)新，新品儲(chǔ)備充足，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)上漲不及預(yù)期，非瘟疫苗研發(fā)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。