>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：貿(mào)易摩擦將迎關鍵數(shù)據(jù)-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
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5月中旬公布的美國4月零售數(shù)據(jù)將反映美國居民的消費剛性，對全球資產(chǎn)配置具有影響。
1.近幾周來，全球市場大類資產(chǎn)表現(xiàn)整體上符合美國將陷入“滯脹”的情景假設。美國大幅加征關稅，影響供應鏈運行，對美國經(jīng)濟增長的負面影響較為明確；關稅轉(zhuǎn)嫁至美國商品價格，短期內(nèi)拉高通脹，也是大概率事件。但關稅通脹是否會演變?yōu)槌掷m(xù)的滯脹，或是最終決定貿(mào)易摩擦強度及持續(xù)性的關鍵。如果出現(xiàn)持續(xù)滯脹，美國股、債、匯三殺狀況也將持續(xù)，特朗普政府堅持貿(mào)易摩擦的難度相應增加。
美國居民的消費剛性將是兌現(xiàn)滯脹情景的關鍵，美國2季度商品零售數(shù)據(jù)格外關鍵。如果美國居民消費剛性強，則加征關稅將主要轉(zhuǎn)嫁至商品價格，后續(xù)還可能迫使勞動者要求薪酬上漲，形成新的“工資物價螺旋”，那么出現(xiàn)持續(xù)滯脹的概率將上升，全球金融和商品市場或大致按照美國滯脹情景假設演繹。4月是美國加征所謂“對等關稅”的第一個月。由于在緩沖期內(nèi)美國對多數(shù)貿(mào)易對手僅加征10%基礎稅率，隨后可能上調(diào)。這為美國居民提供了一個“囤貨”窗口，而進口商可能從去年12月已開始超量進口商品。如果4月美國商品零售名義增速顯著超出前期波動區(qū)間，則比較符合滯脹情景假設；反之則應考慮現(xiàn)有大類資產(chǎn)風格是否已演繹到極致。當然在零售數(shù)據(jù)之前公布的4月CPI數(shù)據(jù)也具有指示性，但CPI數(shù)據(jù)僅反映價格變動，零售數(shù)據(jù)同時反映居民消費的價格和數(shù)量。
決定滯脹情景能否兌現(xiàn)的另一個因素是美聯(lián)儲政策選擇。即使將關稅理解為消費稅，其通脹效應也未必持久。比如日本在2014年4月將消費稅調(diào)高3個百分點，其通脹影響基本在當月就完成調(diào)整，當季就引起GDP萎縮，但后續(xù)沒有演化為滯脹。此前特朗普曾經(jīng)暗示可能撤換美聯(lián)儲主席鮑威爾，本質(zhì)上或是因為不愿承擔關稅引起的經(jīng)濟衰退，而迫使鮑威爾預防式降息。但如果特朗普真的迫使美聯(lián)儲放松貨幣閥門，滯脹情景更可能兌現(xiàn)。在上世紀70年代滯脹時期，油價大幅上漲固然是美國通脹上行的誘因，但遠快于金本位條件下的信用貨幣擴張，也為物價上漲提供了條件。當然，如果特朗普政府只想提前將可能的經(jīng)濟衰退歸咎于美聯(lián)儲，而不是真的想撤換美聯(lián)儲主席，情況可能有所不同。
2.食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)降幅收窄。本周（2025年4月21日-4月26日，下同）農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價環(huán)比上升0.65%，同比升1.64%。山東蔬菜批發(fā)價指數(shù)環(huán)比降2.07%，同比降9.83%。4月18日當周，食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)環(huán)比降0.30%，同比降幅收窄至3.61%。
本周布倫特和WTI原油期貨價平均分別環(huán)比升1.23%和0.74%。LME銅現(xiàn)貨價全周均價環(huán)比升2.72%；鋁現(xiàn)貨全周均價環(huán)比升2.27%，銅金比價環(huán)比升0.91%。
本周國內(nèi)水泥價格指數(shù)環(huán)比降0.48%；南華鐵礦石指數(shù)平均環(huán)比升1.43%；產(chǎn)能超200萬噸的焦化企業(yè)開工率環(huán)比升2.54%；螺紋鋼庫存環(huán)比降4.58%；螺紋鋼價格指數(shù)環(huán)比升1.37%。4月18日當周，生產(chǎn)資料價格指數(shù)環(huán)比降0.30%，同比降7.27%。
3.4月1-24日，萬得追蹤的30大中城市商品房成交面積平均約20.3萬平米/天。
風險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟超預期變化；國內(nèi)政策超預期收緊；國際地緣政治緊張局勢升級；美國關稅沖擊超預期等。
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