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公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.15億元，同比增長10.86%，歸母凈利潤虧損1.26億元，去年同期虧損0.34億元，虧損加大的原因主要是去年同期公司取得1.4億元的投資收益。扣除投資收益影響，公司扣非凈利潤虧損1.28億元，去年同期虧損1.61億元，減虧來自于公司收入增長以及公司費(fèi)用管控能力進(jìn)一步加強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)2025年公司天擎公共安全大模型、鑒真工作站等AI產(chǎn)品銷售放量，全年收入有望恢復(fù)增長，維持買入評(píng)級(jí)。
　　費(fèi)用及應(yīng)收管控能力顯著加強(qiáng)
　　2025Q1公司毛利率為35.20%，同比下降6.04pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為35.99%/35.00%/43.71%，同比下降6.98/6.01/16.04pct，費(fèi)用管控能力顯著加強(qiáng)。公司銷售商品、提供勞務(wù)收入為2.91億元，同比增長16.34%，收入質(zhì)量有所提升。同時(shí)，一季度公司持續(xù)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，預(yù)計(jì)全年現(xiàn)金流情況有望改善。
　　生成式AI內(nèi)容迎監(jiān)管辦法，公司有望深度受益
　　2025年3月，國家網(wǎng)信辦、工信部、公安部等聯(lián)合發(fā)布《人工智能生成合成內(nèi)容標(biāo)識(shí)辦法》，自2025年9月1日起施行。公司參與了《標(biāo)識(shí)辦法》和《標(biāo)識(shí)辦法》相配套的國家強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)GB 45438-2025《網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)人工智能生成合成內(nèi)容標(biāo)識(shí)方法》的起草工作，進(jìn)一步鞏固AI鑒真領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位。一季度，公司鑒真平臺(tái)小程序已先行進(jìn)駐各級(jí)政務(wù)平臺(tái)，得到各地反詐中心和公安機(jī)關(guān)的廣泛推薦，累計(jì)上線新疆、河北、甘肅等11個(gè)省級(jí)平臺(tái)，廈門、濟(jì)南、南寧等79個(gè)地市級(jí)平臺(tái)。我們認(rèn)為，9月《標(biāo)識(shí)辦法》施行將帶動(dòng)大量的AI內(nèi)容鑒真需求，公司有望獲得增量商機(jī)。
　　電子取證產(chǎn)品融入AI大模型，發(fā)布大模型一體機(jī)
　　公司電子取證產(chǎn)品超級(jí)魔方，是首款內(nèi)置DeepSeek大模型的便攜綜合取證裝備，集證據(jù)固定、系統(tǒng)仿真、計(jì)算機(jī)取證、手機(jī)取證、汽車中控取證功能于一體，滿足辦案現(xiàn)場取證、比武競賽、能力驗(yàn)證等多種需求。同時(shí)，公司攜手華為聯(lián)合發(fā)布公共安全大模型一體機(jī)，融合了公司在公共安全大數(shù)據(jù)和電子數(shù)據(jù)取證領(lǐng)域的多年優(yōu)勢(shì)技術(shù)積累。此外，公司還推出企了業(yè)級(jí)大模型一體機(jī)，搭載自主研發(fā)的“天擎”企業(yè)大模型和DeepSeek、通義千問等。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2025-27年收入分別為19.69/21.93/24.47億元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期平均5.6倍25PS，考慮公司“天擎”大模型25年加速商業(yè)化落地，給予公司7.5倍25PS，目標(biāo)價(jià)17.18元（前值18.33元，對(duì)應(yīng)8.0x 25PS，可比均值6.0x）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大數(shù)據(jù)行業(yè)競爭加??；政府支付能力不足。