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事件：4月23日山推股份發(fā)布2024年年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收142.19億元，同比+25.1%（調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.02億元，同比+40.7%（調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.87億元，同比+40.5%。2024年銷售毛利率為20.1%，同比+1.6pct。單季度來(lái)看，2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.82億元，同比+14.3%，環(huán)比+31.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.28億元，同比+52.5%，環(huán)比+67.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.25億元，同比+36.7%，環(huán)比+28.9%。
　　點(diǎn)評(píng)：2024年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，產(chǎn)品毛利率均有提升。
　　2024年，工程機(jī)械行業(yè)整體穩(wěn)中有進(jìn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)筑底企穩(wěn)，行業(yè)出口額仍保持高水平。公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)主要受益于：1）海外市場(chǎng)拓展成效顯著，重點(diǎn)拓展非洲、歐洲、美洲、東南亞等區(qū)域海外經(jīng)銷商，2024年海外收入達(dá)74.11億元，同比增長(zhǎng)26.1%；2）新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期大幅縮短，新品數(shù)量快速增長(zhǎng)，DH80大馬力推土機(jī)、SE系列礦用挖掘機(jī)等一批高端產(chǎn)品先后成功試制，極大豐富了高端產(chǎn)品線，推動(dòng)整體毛利率提升1.6pct至20.1%；3）全資子公司業(yè)績(jī)超額完成，公司2024年12月完成對(duì)山重建機(jī)100%股權(quán)收購(gòu)，據(jù)收購(gòu)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾，山重建機(jī)24~26年實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)承諾分別不低于0.86/1.26/1.67億元，累計(jì)不低于3.80億元，2024年山重建機(jī)業(yè)績(jī)承諾超額完成，實(shí)際實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.97億元，后續(xù)有望持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。
　　分產(chǎn)品來(lái)看，2024年公司工程機(jī)械主機(jī)產(chǎn)品收入97.63億元，同比增長(zhǎng)26.6%，毛利率為23.1%，同比+0.6pct；工程機(jī)械配件及其他收入31.45億元，同比增長(zhǎng)30.2%，毛利率為11.5%，同比略有提升。公司2024年主機(jī)產(chǎn)品的量利齊增是核心亮點(diǎn)，隨著高端產(chǎn)品線不斷豐富，主機(jī)業(yè)務(wù)未來(lái)可期。
　　分地區(qū)來(lái)看，2024年國(guó)外片區(qū)收入74.11億元，同比增長(zhǎng)26.1%，占總收入的57.4%，毛利率為27.4%，同比+0.5pct；國(guó)內(nèi)片區(qū)收入54.97億元，同比增長(zhǎng)29.4%，毛利率為10.8%，同比+0.5pct。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司大馬力推土機(jī)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，海外營(yíng)收表現(xiàn)突出，公司利潤(rùn)率穩(wěn)步提升。我們維持25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為12.2/14.6/17.5億元。隨著海外市場(chǎng)的持續(xù)開(kāi)拓，我們認(rèn)為公司作為大馬力推土機(jī)龍頭，主機(jī)業(yè)務(wù)未來(lái)可期，成長(zhǎng)空間廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；匯率風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)稅不確定性風(fēng)險(xiǎn)。