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公司公布2024年年報(bào)及2025年一季度報(bào)告，全年業(yè)績低于預(yù)期，一季度符合預(yù)期。根據(jù)公司公告，公司2025年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1726.73萬元，同比下降77.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-3679.13萬元，同比下降864.17%。業(yè)績同比下滑主要系展會舉辦時(shí)間的季節(jié)性調(diào)整所致，2024年一季度公司舉辦了印尼與越南兩場自辦展會，而2025年一季度公司未舉辦自辦展會。公司業(yè)務(wù)受國內(nèi)外節(jié)假日及展館檔期影響，展會主要集中在每年的5-6月、9月、11-12月。2024年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.51億元，同比-10.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.55億元，同比減少17.55%。
　　 Q1費(fèi)用投入增加，在手訂單充足，后續(xù)業(yè)績確認(rèn)有保障。2025年一季度，公司銷售費(fèi)用為3603.61萬元（同比+12%），管理費(fèi)用為1079.36萬元（同比+18%），研發(fā)費(fèi)用為434.94萬元（同比+37%）。研發(fā)費(fèi)用增長主要系公司持續(xù)加大數(shù)字化及AI慧展相關(guān)投入。截至2025年3月末，公司合同負(fù)債達(dá)到1.93億元，較年初的0.89億元大幅增長116.22%，主要系預(yù)收2025年后續(xù)展會款項(xiàng)增加所致，表明公司在手訂單充足，后續(xù)業(yè)績確認(rèn)有保障。
　　 AI慧展產(chǎn)品發(fā)布，數(shù)字化賦能值得期待。公司于2025年1月正式發(fā)布AI慧展1.0產(chǎn)品，該產(chǎn)品在原有網(wǎng)展貿(mào)O2O基礎(chǔ)上進(jìn)行升級，結(jié)合AI大模型與智能眼鏡硬件（與李未可合作），提供包括智能推薦、實(shí)時(shí)翻譯、會議記錄、外貿(mào)開發(fā)信撰寫等功能，旨在提升參展商與采購商的對接效率和參展效果。我們預(yù)計(jì)2025年AI慧展收入將實(shí)現(xiàn)翻倍增長（對比去年O2O產(chǎn)品收入），預(yù)計(jì)毛利率可達(dá)80%-90%。該產(chǎn)品計(jì)劃于5月越南展首次投入應(yīng)用，其市場接受度和對業(yè)績的貢獻(xiàn)值得關(guān)注。
　　 2025年展會規(guī)劃積極，新增市場與專業(yè)化轉(zhuǎn)型驅(qū)動增長。2025年預(yù)計(jì)在11個國家舉辦展會，主要增量來自于：1）新增沙特市場（1場），預(yù)計(jì)展位數(shù)1500個左右；2）恢復(fù)印度市場（2場），預(yù)計(jì)展位數(shù)2500-3000個，但印度簽證具有不確定性；3）日本展會增加1場至4場。沙特和印度市場公司均有一定基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)毛利率較高。
　　投資分析意見：公司一季度業(yè)績受展會季節(jié)性影響出現(xiàn)虧損，但合同負(fù)債大幅增長顯示后續(xù)展會預(yù)售情況良好。2025年公司展會排期積極，新增沙特、恢復(fù)印度市場有望帶來顯著增量?？紤]到印度展及美國展具有不確定性，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-26年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.84/3.52億元（原值3.24/4.24億元），新增27年盈利預(yù)測為4.26億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)25-27年P(guān)E為16/13/10倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，地方政府補(bǔ)貼不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，出口貿(mào)易下滑風(fēng)險(xiǎn)。