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身份安全和終端安全領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　考慮網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)下游需求變化，我們下調(diào)2025-2026年歸母凈利潤(rùn)為2.07、2.70億元（原預(yù)測(cè)為2.31、2.98億元），新增2027年預(yù)測(cè)為3.22億元，EPS分別為0.52、0.67、0.81元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別44.3、34.1、28.5倍?？紤]收購(gòu)亞信科技有望形成良好協(xié)同效應(yīng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，步入成長(zhǎng)新階段
　?。?）2024年度公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.95億元，同比增長(zhǎng)123.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)959.06萬(wàn)元，同比扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-1,625.66萬(wàn)元，同比大幅減虧。分業(yè)務(wù)來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.10億元，同比增長(zhǎng)6.37%，毛利率為61.35%，同比提升13.53個(gè)百分點(diǎn)，主要系自研標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品收入占比提升、優(yōu)化供應(yīng)鏈管理降低外采材料成本所致。銷(xiāo)售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)同比增長(zhǎng)僅2.1%，控費(fèi)增效舉措卓有成效，綜合影響下網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)為-9,067.97萬(wàn)元，同比大幅減虧。同時(shí)，公司于2024年11月完成對(duì)港股亞信科技的非同一控制下的控股合并，將亞信科技整體作為“數(shù)智業(yè)務(wù)”納入亞信安全業(yè)務(wù)分部，數(shù)智業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.85億元，毛利率為42.76%，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0億元。（2）2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.90億元，同比增長(zhǎng)347.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.27億元。其中，網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.13億元，同比有所下滑，毛利率為56.4%，同比提升7.04個(gè)百分點(diǎn)。
　　數(shù)智業(yè)務(wù)全面擁抱AI，構(gòu)建全面大模型交付能力體系
　　亞信科技在穩(wěn)固運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)基本盤(pán)的同時(shí)，加速三新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓，并全面擁抱AI，已沉淀一整套全面且高效的大模型交付能力體系，涵蓋從需求分析、模型訓(xùn)練、性能優(yōu)化到最終上線部署的每一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。自重組事項(xiàng)完成后，公司啟動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)與數(shù)智業(yè)務(wù)在研發(fā)、銷(xiāo)售、經(jīng)營(yíng)管理等方面的全面協(xié)同，構(gòu)建云網(wǎng)安一體化的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增度下降風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。