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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入62.5億元，同比+5.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.4億元，同比+2.5%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.2億元，同比+3.5%，經(jīng)營較為穩(wěn)健。
　　兩翼延續(xù)高增，海外表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務(wù)看：1）防水業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營收10.5億元，同比+10.5%，實(shí)現(xiàn)利潤總額0.5億元，同比+9.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.4億元，同比+19.9%，收入利潤雙增長。2）涂料業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營收9.1億元，同比+111.4%，實(shí)現(xiàn)利潤總額0.5億元，同比+51.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.4億元，同比+48.2%，應(yīng)收賬款同比下滑73.5%，延續(xù)高增。3）石膏板及其他：實(shí)現(xiàn)營收42.8億元，同比-6.2%，預(yù)計(jì)因銷售單價(jià)下降營收有所承壓。分區(qū)域看：國際化業(yè)務(wù)營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長73.0%，凈利潤實(shí)現(xiàn)增長143.1%，海外盈利能力顯著增強(qiáng)。
　　毛利率略增，盈利能力穩(wěn)健。1）毛利率同比增加0.3個(gè)百分點(diǎn)至28.9%。銷售費(fèi)用率同比增加1.0個(gè)百分點(diǎn)至6.0%，管理費(fèi)用率同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.5%，研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至3.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.2%，綜合費(fèi)用率同比增加0.3個(gè)百分點(diǎn)。2）公司所屬子公司到期理財(cái)產(chǎn)品同比減少致投資收益減少0.23億元，綜上影響，銷售凈利率同比降0.3個(gè)百分點(diǎn)至13.7%，盈利能力較為穩(wěn)健。
　　業(yè)務(wù)布局多元化，綜合勢能突出。公司堅(jiān)持“一體兩翼，全球布局”戰(zhàn)略，內(nèi)生外延拓規(guī)模，持續(xù)推進(jìn)全國化布局。1）拓品類，滿足多元需求：拓展“石膏板+”新品類，推出魯班萬能板、鳳凰高定花紋板、“印象泰山”系列等創(chuàng)新產(chǎn)品，內(nèi)部協(xié)同整合涂料、防水產(chǎn)品，推出涵蓋水電木瓦油的家裝全產(chǎn)品應(yīng)用體系。2）拓市場，推進(jìn)全球布局：聚焦東南亞、中亞、中東、環(huán)地中海和歐洲四大區(qū)域，海外項(xiàng)目梯隊(duì)推進(jìn)。搶先布局優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)石膏板，跟進(jìn)防水、涂料產(chǎn)業(yè)布局，全球化布局成效顯著。3）拓能力，提升核心競爭力：以“內(nèi)生”增長聚焦核心賽道，并購驅(qū)動(dòng)外延業(yè)務(wù)增長，完成嘉寶莉重組，實(shí)現(xiàn)涂料業(yè)務(wù)產(chǎn)能布局由華北地區(qū)擴(kuò)展至全國；重組大橋油漆，進(jìn)一步豐富工業(yè)涂料產(chǎn)品體系，拓展了華東市場；在安徽省安慶市投資建設(shè)年產(chǎn)2萬噸工業(yè)涂料生產(chǎn)基地，支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。當(dāng)前房地產(chǎn)市場“止跌回穩(wěn)”、“保交樓”等相關(guān)利好政策陸續(xù)出臺(tái)，下游需求有望逐漸復(fù)蘇，公司作為石膏板、防水及涂料頭部企業(yè)，將顯著受益行業(yè)復(fù)蘇紅利。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為2.63元、3.11元、3.62元，對(duì)應(yīng)PE分別為11倍、9倍、8倍。公司綜合競爭力突出，一體兩翼布局成效顯著，看好公司業(yè)績彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場復(fù)蘇節(jié)奏或不及預(yù)期；市場開拓或不及預(yù)期。