>> 長江證券-中復(fù)神鷹(688295)價格下行，修煉內(nèi)功-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 719KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,張佩,董超 |
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事件描述
1季度實現(xiàn)營業(yè)收入4億元，同比下降10%；歸屬凈利潤-0.45億元，同比下降208%，扣非凈利潤約-0.58億元，同比下降479%。
事件評論
盈利能力筑底中，1季度環(huán)比修復(fù)。1季度公司收入下降10%，主要源于碳纖維價格下跌，參考百川的江蘇T700碳纖維均價，1季度均價約9.3萬元/噸，同比下降約27%，這意味著公司銷量仍實現(xiàn)明顯增長。1季度公司毛利率約3%，同比下降22個百分點，環(huán)比提升2個百分點，主要源于制造成本繼續(xù)下降，公司期間費率19.6%，同比下降0.2個百分點，其中管理費率下降3.4個百分點。最終歸屬凈利率約11.3%，同比下降21個百分點，環(huán)比提升15個百分點。在行業(yè)下行期，公司不僅致力于降本增效，2024年末員工人數(shù)為2955人，同比下降764人，同時也在積極優(yōu)化經(jīng)營質(zhì)量，降低收款風險，2025年1季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.2億元，而去年同期僅為-0.3億元。
2025年需求有望延續(xù)高增，國產(chǎn)化率仍將提升。從需求看，2024年全球碳纖維需求約15.6萬噸，同比增長36%，其中中國碳纖維需求約8.4萬噸，同比增長22%，其中風電、碳碳復(fù)材、壓力容器等新能源相關(guān)需求占比接近50%，預(yù)計2025年在海上風電裝機高增背景下，國內(nèi)新能源相關(guān)需求有望增長40%以上，此外國內(nèi)航空航天需求今年一季度以來隨著部分型號陸續(xù)定型，T1000級、T1100級、M系列等產(chǎn)品都有明顯增量，因此2025年專用領(lǐng)域需求預(yù)計增長超50%，綜上國內(nèi)碳纖維總需求增長仍將保持在20%以上。從供給看，2024年國內(nèi)碳纖維供給為6.8萬噸，同比增長28%，國產(chǎn)化率已達到77%，但仍有1.6萬噸來自進口。在全球貿(mào)易摩擦背景下，碳纖維的國產(chǎn)化率仍將提升。
產(chǎn)能利用率較低，使得價格短期缺乏彈性。過去幾年碳纖維行業(yè)產(chǎn)能大規(guī)模投放，從而導(dǎo)致供過于求。當前行業(yè)產(chǎn)能約13.6萬噸，行業(yè)集中度較高（截至2024年底中復(fù)神鷹碳纖維產(chǎn)能2.85萬噸、吉林系原絲產(chǎn)能16萬噸/折算碳纖維產(chǎn)能8萬噸、光威復(fù)材碳纖維產(chǎn)能0.77萬噸），但當前時點行業(yè)產(chǎn)能利用率約60%，4月產(chǎn)能利用率環(huán)比提升，我們判斷源于1季度碳纖維下游風電需求改善后，以吉林化纖為代表的生產(chǎn)企業(yè)同步提高產(chǎn)量。我們認為，產(chǎn)能利用率過低的行業(yè)特征，意味著碳纖維價格筑底反彈仍需一定時間。
需求擴容是碳纖維行業(yè)主要邏輯。當前碳纖維行業(yè)狀態(tài)并沒有實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)能和需求仍有較大差距，存在供需錯配。但隨著技術(shù)不斷進步以及成本逐步降低，碳纖維的應(yīng)用前景極為廣闊。從領(lǐng)域來看，碳纖維的應(yīng)用主要有三個重要方向：一是滿足國家戰(zhàn)略需求；二是應(yīng)用于工業(yè)品，例如風電、光伏以及氣瓶等領(lǐng)域；三是應(yīng)用于體育、汽車、電子3C及其他消費品領(lǐng)域等用量最大的方向。在這些細分領(lǐng)域中，碳纖維的應(yīng)用增長態(tài)勢顯著。預(yù)計公司2025-2026年歸屬凈利潤約0.5、2.6億元，對應(yīng)PB為3.9、3.7倍。
風險提示
1、碳纖維行業(yè)產(chǎn)能投放超預(yù)期；
2、原材料和能源價格大幅波動
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