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公司發(fā)布2025年一季度報(bào)告。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入603.35億元，同比下降7.7%；歸母凈利潤(rùn)49.73億元，同比上升8.19%；扣非凈利潤(rùn)47.98億元，同比上升9.61%。單季業(yè)績(jī)向上主要系境內(nèi)燃料成本下降影響，整體符合預(yù)期。
　　成本向下需求承壓，煤電量減利增。Q1公司燃煤/燃機(jī)上網(wǎng)電量分別為829.37/76.01億千瓦時(shí)，同比分別-10.11%/+6.24%；利潤(rùn)總額分別為39.82億元/7.53億元，同比大幅提升，分別為+40.96%/40.58%。測(cè)算Q1利潤(rùn)總額口徑燃煤/燃機(jī)度電利潤(rùn)分別為0.048/0.099元，較2023年分別提升1.739/2.414分/度，度電利潤(rùn)改善明顯，對(duì)沖下游需求疲軟導(dǎo)致煤電電量下滑的影響，火電整體盈利能力持續(xù)提升。
　　新能源裝機(jī)持續(xù)擴(kuò)張，電量向上。一季度，公司持續(xù)推進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型，風(fēng)電和光伏裝機(jī)容量持續(xù)增長(zhǎng)，新能源電量同比增長(zhǎng)。2025Q1新增風(fēng)/光裝機(jī)分別為903.7/1531.66兆瓦，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額22.52/5.64億元，較去年同期分別-6.7%/+52.59%，上網(wǎng)電量分別為109.12/48.71億千瓦時(shí)，分別同比+8.81%/51.21%，度電利潤(rùn)分別同比-3.435/+0.095分。在新能源市場(chǎng)化比例不斷擴(kuò)大、電價(jià)承壓下行的背景下，一季度風(fēng)電增量減利，預(yù)計(jì)主要系一季度來風(fēng)較好下風(fēng)電低價(jià)電占比提升影響。
　　投資建議。公司作為全國(guó)電力龍頭優(yōu)勢(shì)突出，煤電利潤(rùn)持續(xù)改善，新能源轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)空間廣闊，考慮到電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利分別為120.82/122.26/130.83億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年EPS分別為0.77/0.78/0.83元/股，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為9.4/9.3/8.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)速度不及預(yù)期；火電靈活性改造、綠電交易等行業(yè)政策推進(jìn)不及預(yù)期；上游原材料漲價(jià)。