>> 東吳證券-四方股份(601126)2025年一季報點評：盈利能力提升，業(yè)績略超市場預(yù)期-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 693KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟,司鑫堯 |
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事件：發(fā)布25年一季報，公司25年Q1營收18.3億元，同比+18%，歸母凈利潤2.4億元，同比+33%，扣非歸母凈利潤2.3億元，同比+30%。25Q1公司毛利率31.8%，同比-2.1pct，歸母凈利率13.2%，同比+1.5pct。業(yè)績略超市場預(yù)期。
立足電網(wǎng)基本盤穩(wěn)中有增，配網(wǎng)市場實現(xiàn)新突破。1）主網(wǎng)方面，25Q1電網(wǎng)投資完成額約956億元，同比+25%，電網(wǎng)建設(shè)仍將聚焦網(wǎng)架、特高壓、老舊設(shè)備更新等基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)，二次設(shè)備是其中重要的一環(huán)。25年國網(wǎng)輸變電第一批&第二批設(shè)備招標，繼電保護/變電監(jiān)控招標量同比+47%/22%。我們預(yù)計公司Q1網(wǎng)內(nèi)訂單確收較多，從招標結(jié)構(gòu)來看，設(shè)備更新項目占比持續(xù)提升，公司作為國內(nèi)二次設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)之一，有望充分收益，展望25年，我們預(yù)計公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)10-15%穩(wěn)健增長。2）配網(wǎng)方面，公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)主要以南網(wǎng)市場為主，國網(wǎng)市場主要集中在華東區(qū)域，25年區(qū)域聯(lián)合采購公司實現(xiàn)西南省份的市場突破。隨著公司湖州智能工廠建成投產(chǎn)，配電產(chǎn)能有望充分釋放，依托智能化一次設(shè)備產(chǎn)線+二次技術(shù)優(yōu)勢，我們預(yù)計25年公司配電業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)15-20%增長。
網(wǎng)外市場空間廣闊，AIDC等新市場有望成為重要新增量。1）發(fā)電側(cè)，公司網(wǎng)外二次系統(tǒng)解決方案份額穩(wěn)固，我們預(yù)計公司Q1新能源側(cè)訂單同比維持較高增速增長，我們認為136號文后，部分地面電站搶裝帶來訂單加速增長。全年來看，受配套特高壓通道建設(shè)推進，新能源風光大基地開工有望加速，我們預(yù)計公司新能源側(cè)訂單有望維持穩(wěn)健增長；2）工業(yè)及用戶側(cè)，公司與AIDC主流運營商保持了緊密溝通合作，依托在電力電子技術(shù)+“源網(wǎng)荷儲”綜合能源解決方案以及烏蘭察布等大型項目經(jīng)驗的基礎(chǔ)，有望實現(xiàn)在基地型AIDC場景下的市場突破。
規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致費用率下降，現(xiàn)金流顯著改善。公司25年Q1期間費用3.5億元，同比+10%，費用率19.1%，同比-1.4pct；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入流1.9億元，同比118.5%；25年Q1末存貨20.4億元，同比+8%。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持25-27年歸母凈利潤分別為8.8/10.6/12.4億元，同比+24%/19%/17%，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為15x/13x/11x，維持“買入”評級。
風險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，競爭加劇等。
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