>> 東吳證券-四方股份(601126)2024年年報點評：發(fā)展兼顧成長與回報，業(yè)績符合市場預期-250401
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 697KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟,司鑫堯 |
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投資要點
事件：公司24年營收69.5億元，同比+21%，歸母凈利潤7.2億元，同比+14%，毛利率32.3%，同比-2.1pct，歸母凈利率10.3%，同比-0.6pct；其中24Q4營收18.6億元，同比+22.7%，歸母凈利潤1.1億元，同比+0.6%，毛利率28.6%，同比-0.7pct，歸母凈利率5.7%，同比-1.3pct。24年擬分紅6億元，公司發(fā)展兼具成長與股東回報，業(yè)績符合市場預期。
主網保持穩(wěn)健增長，配電工廠投產在即。公司電網自動化板塊實現(xiàn)營收33.09億元，同比+13%，毛利率41.54%，同比-0.35pct。1）主網側，公司市場地位保持穩(wěn)固，24年國網保護/監(jiān)控招標量同比+15%/16%，公司中標份額為14%，排名名列前茅。我們認為隨著國網啟動大規(guī)模老舊設備更新，新建+更新需求驅動二次設備招標量穩(wěn)增，智能運檢等新產品貢獻新增量，公司主網二次有望維持10-15%穩(wěn)定增長。2）配電側，我們預計25年配電投資加速，一二次融合開關等關鍵設備區(qū)域化集采為公司提高國網市場份額帶來機遇，隨著湖州配電產能建成投產，我們認為公司配電業(yè)務有望進入加速發(fā)展階段。
聚焦海風保成長，拓展用電新領域。公司電廠及工業(yè)自動化板塊實現(xiàn)營收31.22億元，同比+25%，毛利率25.48%，同比-2.06pct。1）發(fā)電側，公司一二次集成能力+電力電子儲備深厚，新能源側聚集海上風電+風光大基地，確保電源側業(yè)務有望維持20%以上增長，SVG實現(xiàn)印度、菲律賓、印尼等海外市場突破，儲能收入同比超50%增長。2）用電側，公司積極拓展數(shù)據中心市場，深度參與甘肅“東數(shù)西算”大數(shù)據產業(yè)園項目、世紀互聯(lián)太倉大數(shù)據產業(yè)園等項目，積累客戶及行業(yè)需求，我們認為公司憑借在電力電子領域的技術與產品積累，未來有望參與數(shù)據中心HVDC/SST甚至全系統(tǒng)供電解決方案等產品或服務需求，成為公司重要的發(fā)展增量。
保持高強度研發(fā)投入，在手訂單+帶沖回減值奠定業(yè)績基礎。公司24年期間費用14.3億元，同比+14.9%，費用率20.5%，同比-1.1pct，其中研發(fā)費用率為9.4%，同比持平，研發(fā)端維持高強度投入。24年經營性凈現(xiàn)金流12.5億元，同比+1.7%，24年末合同負債16.83億元，同比+21%，在手訂單充沛。24年資產+信用減值0.86億元，有望在25年沖回對利潤形成補充。
盈利預測與投資評級：考慮到電網投資持續(xù)高景氣，配網+網外業(yè)務加速拓展，AIDC下游客戶有望實現(xiàn)新的突破，我們上修公司25-26年盈利預測分別為8.85/10.55億元（前值為8.85/10.28億元），預計27年歸母凈利潤為12.38億元，分別同比+24%/19%/17%，現(xiàn)價對應PE分別為16x、13x、11x，維持“買入”評級。
風險提示：電網投資不及預期，網外業(yè)務拓展不及預期，競爭加劇等。
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