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公司公布2024年報(bào)業(yè)績(jī)：收入25.04億元，同比-13.08%；歸母凈利潤(rùn)4.04億元，同比-25.87%，主要系鋰電與光伏下游需求下滑所致。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.2億元，同比+14.75%；歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比+26.48%，主要系增速較高的3C板塊成為第一大下游行業(yè)?？紤]到公司商業(yè)模式構(gòu)建的高壁壘依然存在，新能源與光伏下游行業(yè)后續(xù)有望企穩(wěn)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　2024年3C/汽車行業(yè)領(lǐng)漲，2025Q1鋰電恢復(fù)正增長(zhǎng)
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)收入25.04億元，同比-13.08%；歸母凈利潤(rùn)4.04億元，同比-25.87%。2024年公司3C手機(jī)行業(yè)營(yíng)收占比29%，同比增長(zhǎng)22%；汽車行業(yè)營(yíng)收占比10%，同比增長(zhǎng)30%；半導(dǎo)體行業(yè)營(yíng)收占比5%，同比增長(zhǎng)9%；其他行業(yè)占比30%，同比增長(zhǎng)13%。作為公司曾經(jīng)最主要的兩個(gè)下游鋰電和光伏分別占比18.47%和7.64%，營(yíng)業(yè)收入分別同比-48.03%和-54.70%。公司25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.2億元，同比+14.75%；歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比+26.48%。25Q1收入結(jié)構(gòu)基本與2024年相同，但鋰電行業(yè)同比增速已恢復(fù)至16%，汽車行業(yè)同比高增56%。
　　2024年毛利率受鋰電拖累，2025Q1毛利率同比大幅改善
　　盈利能力方面，2024年公司毛利率35.26%，同比-2.69pct；凈利率16.15%，同比-2.78pct。毛利率和凈利率均有所下滑，主要系2024年鋰電光伏下游行業(yè)景氣度不佳。分行業(yè)來看，2024年3C/新能源鋰電/汽車行業(yè)毛利率分別為35.43%/25.98%/38.31%，同比-2.05pct/-8.55pct/-3.08pct。25Q1毛利率38.1%，同比+3.07pct，同比大幅改善。
　　堅(jiān)持做正確的事情，打造極致產(chǎn)品力
　　在當(dāng)前全球化競(jìng)爭(zhēng)與產(chǎn)業(yè)變革的大背景下，怡合達(dá)將構(gòu)建全新的戰(zhàn)略框架。在這一框架中，“極致產(chǎn)品力”是連接“客戶需求金字塔”與“企業(yè)能力金字塔”的樞紐?？蛻粜枨蠛w了性價(jià)比、交付速度、定制能力等復(fù)合需求；企業(yè)能力則囊括技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈韌性、數(shù)字生態(tài)等底層能力。2025年，怡合達(dá)將構(gòu)建起涵蓋研發(fā)、生產(chǎn)、服務(wù)的全價(jià)值鏈閉環(huán)，堅(jiān)持做正確的事情。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　由于鋰電競(jìng)爭(zhēng)激烈，光伏下游需求低于預(yù)期，我們下調(diào)鋰電毛利率與光伏板塊營(yíng)收增速，上調(diào)3C與汽車營(yíng)收增速，預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為4.71/6.17/7.75（前值5.47/6.74/-億元），可比公司2025年P(guān)E為35x（前值26x），考慮到公司商業(yè)模式構(gòu)建的高壁壘依然存在，給予公司42x（前值33x），目標(biāo)價(jià)31.08元（前值31.35元），維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。