>> 開源證券-華利集團(300979)公司信息更新報告：Q1新客戶增長顯著，新廠爬坡階段性影響盈利能力-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
677KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂,張霜凝 |
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Q1新客戶增長顯著，新廠爬坡階段性影響盈利能力，維持“買入”評級
2025Q1營收53.5億元（同比+12.3%，下同），其中量/價同比增長8.24%/3.8%，歸母凈利潤7.6億元（-3.2%），歸母凈利率14.2%（-2.3pct）?？紤]2025Q1毛利率受新工廠效率爬坡影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為41.0/47.6/55.1億元（此前為43.4/50.7/58.2億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE為16.1/13.8/12.0倍，預(yù)計Q2旺季下規(guī)模效應(yīng)及新廠爬坡帶動毛利率環(huán)比改善，長期看好新客戶放量、老客戶份額提升，自動化及關(guān)鍵環(huán)節(jié)一體化鞏固競爭優(yōu)勢，維持“買入”評級。
2025Q1新客戶增速驅(qū)動收入，加速新廠投建匹配新客戶訂單增長
拆分量價，2025Q1銷量0.49億雙（+8.24%），人民幣單價109元（+3.8%），量方面，預(yù)計阿迪達斯、New Balance、On等新客戶訂單量同比顯著增長，為匹配快速增長的產(chǎn)能需求，公司加快新工廠投產(chǎn)節(jié)奏，2024年上下半年各投產(chǎn)2家成品鞋工廠，2025Q1繼續(xù)于印尼及四川投產(chǎn)2家成品鞋工廠，預(yù)計2025H2-2026H1進一步于越南及印尼擴充產(chǎn)能，并將通過優(yōu)化培訓(xùn)機制、加快推進智能化生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)管理系統(tǒng)部署等措施加快新工廠運營效率提升。
2025Q1盈利能力受新工廠爬坡影響，營運能力穩(wěn)健
?。?）盈利能力：2025Q1毛利率為22.9%（-5.5pct），毛利率下降主要系于新工廠投產(chǎn)初期存在新員工技能培訓(xùn)周期，截至2025Q1末員工人數(shù)18.4萬人，同比增長17%，預(yù)計2025Q2新招工節(jié)奏放緩。2025Q1期間費用率5.4%（-2.0pct），銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.4%/3.7%/1.8%/-0.5%，同比分別-0.1/-1.5/+0.2/-0.6pct，財務(wù)費用率下降主要系利息費用減少、匯兌收益由同期虧損轉(zhuǎn)為收益，管理費用下降主要系績效薪酬費用降低，所得稅率同比下降2.2pct至18.9%，2025Q1歸母凈利率為14.2%（-2.3pct）。（2）營運能力：截至2025Q1末，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為12.1億元（+12.9%），存貨規(guī)模為36.7億元（+12.5%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)74天（-5天），應(yīng)收賬款規(guī)模33.1億元（+15.3%），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)65天（+2天）。
風(fēng)險提示：下游客戶訂單不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡及新工廠建設(shè)不及預(yù)期。
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