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投資要點
　　家居：Q4兌現(xiàn)預計軟體快于定制，25年補貼延續(xù)持續(xù)催化。1）家裝以舊換新補貼2-3月在全國多省市全面鋪開，本輪龍頭家居企業(yè)繼續(xù)動員經(jīng)銷商廣泛參與、我們預計參與比例較上輪24Q4進一步提高，龍頭較小廠的優(yōu)勢仍然顯著；2）從本輪315來看，套餐打法對比24年更加靈活、覆蓋受眾更多，疊加國補預計終端增勢較好。25Q1業(yè)績：軟體家居從終端客戶下單到工廠出貨到驗收的周期較短，我們預計軟體家居顧家家居、喜臨門能夠實現(xiàn)收入正增長，慕思股份零售表現(xiàn)預計也較好、但由于24Q1基數(shù)較高或在持平上下；定制家居歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌家居25Q1收入我們預計普遍仍有壓力（24Q1高基數(shù)+翻新需求占比低）。展望25Q2，315大促的訂單我們預計大部分在Q2驗收，家居企業(yè)收入增速有望較Q1進一步改善。
　　造紙：25Q1用漿成本下行，盈利迎來改善。11月起晨鳴紙業(yè)階段性供給缺口，白卡、文化紙溫和提價；Q4漿價底部震蕩，但25Q1供給端停機檢修利好下，漿價小幅反彈，原料走強有望支撐紙價。25Q1業(yè)績：漿價溫和提漲對紙價形成支撐，3月雙膠紙均價5449元/噸延續(xù)提升趨勢，3月發(fā)布漲價函部分落地，疊加Q1用漿成本環(huán)比下降，預計Q1業(yè)績景氣度環(huán)比上行。推薦自有漿增厚盈利的仙鶴股份，業(yè)績改善且高分紅的華旺科技，管理優(yōu)勢突出的太陽紙業(yè)。
　　必選消費：處于大單品紅利期的個護消費公司預計Q1表現(xiàn)仍相對突出。我們跟蹤主要輕工消費品類于線上天貓平臺量價表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)25Q1價跌逐步企穩(wěn)，因此我們預計價盤止跌回暖支撐25Q1銷售溫和復蘇。25Q1業(yè)績：大單品紅利驅動線上在高基數(shù)下仍維持相對快速增長，線下外圍省份加速開拓，我們預計百亞股份25Q1仍維持相對快速增長表現(xiàn)。考慮到315輿情短期對于線上銷售拖累，增速環(huán)比24Q4或有一定趨緩，且考慮到去年同期利潤高基數(shù)，預計公司25Q1收入增速快于利潤增速；登康口腔受益“醫(yī)研”大單品勢能，線上抖音持續(xù)維持倍數(shù)級高增，線下我們預計表現(xiàn)穩(wěn)健，綜合25Q1表現(xiàn)突出。晨光股份我們預計傳統(tǒng)核心業(yè)務、科力普溫和復蘇，九木雜物社延續(xù)相對快速增長，預計表現(xiàn)環(huán)比24Q4回暖。25Q1為電工裝修淡季，預計公牛集團25Q1收入延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)。
　　包裝：關注裕同科技3C補貼催化與金屬包裝供應鏈整合。1）紙包裝：1月20日3C補貼在全國范圍內全面開啟，看好3C景氣修復，我們預計紙包龍頭裕同科技25Q1能實現(xiàn)正增長。2）塑料包裝：龍頭永新股份受益軟包裝競爭格局改善、第二主業(yè)薄膜放量，同時WTI原油期貨價3月31日為71.48美元/桶，年初為73.13美元/桶，盈利端仍然向好，預計永新股份25Q1收入、利潤均正增長。3）金屬包裝：奧瑞金完成對中糧包裝收購，行業(yè)格局大幅優(yōu)化，但下游招標方式變化致兩片罐均價承壓，疊加Q1鋁價上新，預計金屬包裝整體盈利能力或有下滑，奧瑞金Q1完成對中糧包裝并表，表現(xiàn)占優(yōu)，昇興業(yè)績預計承壓
　　出口：訂單景氣，表現(xiàn)占優(yōu)。營收端，23年下半年客戶陸續(xù)補庫，導致基數(shù)逐漸走高，需求端保持穩(wěn)定，另一方面，關稅擔憂下24Q4部分賽道存在搶出口狀態(tài)，由此從賽道整體看，預期25Q1營收增速較Q4放緩，但整體表現(xiàn)橫向對比仍較優(yōu)。其中功能沙發(fā)/椅、保溫杯、戶外、寵物、空壓機吸塵器等細分賽道龍頭表現(xiàn)優(yōu)秀，預期亮眼。利潤端，考慮24Q1人民幣貶值，25Q1人民幣略有升值，我們預計部分企業(yè)利潤增速或弱于收入，但匠心、永藝等具有α的龍頭企業(yè)盈利或仍能在規(guī)模效應等驅動下同比改善，致歐等跨境電商企業(yè)受海運費長協(xié)價影響，成本在25Q1逐步下降，盈利環(huán)比預期改善。
　　寵物：內銷成長性凸顯，外銷維持穩(wěn)健。內銷，賽道增長穩(wěn)健，25M1-M3線上銷售額延續(xù)高速增長，龍頭表現(xiàn)更佳，乖寶寵物，麥富迪3月+33%，弗列加特+80%，品牌持續(xù)上新，品牌勢能顯現(xiàn)，中寵股份，頑皮+30%，領先+55%，頑皮品牌調整完成持續(xù)修復，核心大單品小金盾表現(xiàn)突出。外銷，一方面賽道需求穩(wěn)健，中寵海外工廠持續(xù)擴建貢獻增量，預期Q1寵物龍頭增長亮眼。
　　潮玩：國內精神消費旺盛，優(yōu)質產品出海空間廣闊。1）國內方面，哪吒2電影推動中國潮玩行業(yè)加速，截至4月4日，《哪吒之魔童鬧?！菲狈客黄?55億元，位居全球影史票房榜TOP5，淘寶哪吒相關周邊衍生品銷售額已突破3億元，泡泡瑪特相關盲盒預售訂單已排至6月底，后續(xù)多新品接力，有望支撐25Q1內地加速，布魯可3月上新加速，25年全球合作伙伴大會公布25年重磅產品，涵蓋哈利波特、初音未來、名偵探柯南等IP，看好走向IP平臺化運營；2）海外方面，泰國等東南亞國家精神消費需求增加，當?shù)厝狈?yōu)質供給；歐美Kidult購買玩具熱潮在21年后明顯興起，且當?shù)叵M水平較高，中國潮玩龍頭出?？臻g廣闊，泡泡瑪特目標25年海外增長翻倍以上，海外開店加速，歐美超預期，25Q1美國市場收入超過24全年，布魯可加速全球布局，現(xiàn)海外社媒粉絲數(shù)破300萬，品牌影響力遍及114個國家。
　　風險提示
　　地產需求持續(xù)低迷，行業(yè)價格競爭加劇，原材料價格大幅波動