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事件：公司發(fā)布2025年第一季度報(bào)告，25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.5億元，同比+2.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.1億元，同比+7.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)16.0億元，同比+5.9%。
　　25Q1銷(xiāo)量改善兌現(xiàn)，展望Q2&Q3，在低基數(shù)下銷(xiāo)量有望持續(xù)改善。25Q1公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量226.1萬(wàn)噸，同比+3.5%，對(duì)應(yīng)噸收入4,619.9元/噸，同比0.6%。25Q1公司量端改善邏輯兌現(xiàn)，分品牌看，主品牌實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量137.5萬(wàn)噸，同比+4.0%，其他品牌實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量88.6萬(wàn)噸，同比+2.8%；分檔次看，中高端以上實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量101.1萬(wàn)噸，同比+5.3%，主品牌&中高檔以上產(chǎn)品占比仍持續(xù)提升。
　　成本端紅利延續(xù)，毛利率提升，盈利能力有所提升。25Q1公司噸成本同比-2.6%，毛利率同比+1.2pcts至41.6%。費(fèi)用端，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.3pcts/-0.2pcts/+0.4pcts。在毛利率提升及費(fèi)控良好的帶動(dòng)下，25Q1公司歸母凈利率同比+0.6pcts至16.4%，扣非歸母凈利率同比+0.4pcts至15.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)：看好25Q2&Q3低基數(shù)下公司銷(xiāo)量端持續(xù)改善。24年公司經(jīng)歷庫(kù)存水平調(diào)整，整體渠道庫(kù)存良性，疊加Q2&3銷(xiāo)量基數(shù)較低。我們看好公司量端的恢復(fù)彈性。我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收331.4/340.6/349.0億元，分別同比+3.1%/+2.8%/+2.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.4/50.2/52.4億元，分別同比+9.0%/+6.0%/+4.4%，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料成本上漲等。