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事件概述
　　潔美科技發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.14億元，同比+14.00%；歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比-36.73%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比-40.18%。
　　業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期
　　業(yè)績(jī)同比下滑，主要是由于部分原材料成本及部分產(chǎn)能增加相應(yīng)折舊攤銷(xiāo)上升、職工薪酬和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)所致。
　　毛利率小幅下滑，期間費(fèi)用相對(duì)穩(wěn)定
　　毛利率：25Q1公司毛利率為32.23%，同比-7.00pct，環(huán)比+4.51pct。毛利率同比下滑，我們認(rèn)為主要是由于低毛利的電子級(jí)薄膜材料業(yè)務(wù)占比提升，后續(xù)隨著離型膜業(yè)務(wù)的規(guī)?；a(chǎn)，稼動(dòng)率提升有望帶動(dòng)毛利率實(shí)現(xiàn)逐季度修復(fù)。
　　期間費(fèi)用率：25Q1公司期間費(fèi)用率為24.67%，同比+1.07pct。其中，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為1.67%、11.04%、8.87%、3.10%，同比-0.54、+1.18、-1.78、+2.21pct。
　　布局高端離型膜市場(chǎng)，打造第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)
　　目前，公司MLCC離型膜已向國(guó)巨、華新科、風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)等主要客戶(hù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定批量供貨，并順利進(jìn)入韓日系大客戶(hù)的批量供貨導(dǎo)入階段，其中韓系客戶(hù)海外基地也通過(guò)了產(chǎn)品認(rèn)證測(cè)試。與此同時(shí)，公司持續(xù)開(kāi)展多型號(hào)、多應(yīng)用領(lǐng)域的高端離型膜研發(fā)和試制，改進(jìn)生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品性能，配合自制BOPET薄膜的量產(chǎn)，推進(jìn)以自制BOPET材料為基礎(chǔ)的MLCC離型膜低粗糙度產(chǎn)品等新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，并開(kāi)始在各家客戶(hù)送樣測(cè)試。除此之外，公司廣東肇慶基地離型膜一期項(xiàng)目?jī)蓷l線(xiàn)陸續(xù)投產(chǎn)，并已經(jīng)通過(guò)多家客戶(hù)的認(rèn)證，開(kāi)始逐步量產(chǎn)供貨。華北地區(qū)產(chǎn)研總部基地項(xiàng)目即天津生產(chǎn)基地項(xiàng)目順利進(jìn)入項(xiàng)目主體施工階段，配套設(shè)施建設(shè)也在按計(jì)劃進(jìn)行，該項(xiàng)目投產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)貼近客戶(hù)供貨，大幅提升公司在韓系客戶(hù)的份額。
　　并購(gòu)柔震科技，延伸拓展薄膜材料業(yè)務(wù)
　　2024年12月31日，公司發(fā)布公告完成對(duì)柔震科技56.8334%股權(quán)的收購(gòu)。
　　柔震科技專(zhuān)注于聚合物基金屬?gòu)?fù)合膜材料的研發(fā)與生產(chǎn)，該產(chǎn)品可以取代傳統(tǒng)金屬鋁箔和銅箔作為鋰離子電池的集流體使用，幫助電池提高能量密度的同時(shí)大幅度提高其安全性能。目前，柔震已與國(guó)內(nèi)外頭部電池企業(yè)及終端客戶(hù)開(kāi)展深度合作，且是部分鋰電池客戶(hù)復(fù)合鋁箔的唯一批量供應(yīng)商，其開(kāi)發(fā)的復(fù)合鋁箔集流體通過(guò)核心客戶(hù)的驗(yàn)證，并已獲得批量訂單。
　　潔美科技擁有先進(jìn)的BOPET薄膜生產(chǎn)線(xiàn)，其中薄型BOPET是柔震科技主要產(chǎn)品復(fù)合鋁箔集流體的原材料。因此，潔美的BOPET薄膜業(yè)務(wù)與柔震的主營(yíng)業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同性。本次收購(gòu)不僅可以進(jìn)一步帶動(dòng)潔美在超薄型BOPET薄膜產(chǎn)品領(lǐng)域的研究與開(kāi)發(fā)，延伸公司薄膜表面處理技術(shù)，使公司的涂布技術(shù)平臺(tái)更加完善，持續(xù)提升公司的創(chuàng)新能力；同時(shí)，繼CPP流延膜之后，公司進(jìn)一步拓展新能源材料領(lǐng)域的產(chǎn)品范圍，有助于公司持續(xù)豐富產(chǎn)品體系，優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)公司在新能源材料領(lǐng)域的研發(fā)和創(chuàng)新能力。
　　投資建議
　　參考25年一季報(bào)，我們調(diào)整2025-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-27年?duì)I業(yè)收入分別為21.85、28.21、34.42億元（原值為21.93、28.23、34.52億元），同比+20.2%、+29.1%、+22.0%。預(yù)計(jì)2025-27年歸母凈利潤(rùn)為3.01、4.50、6.38億元（原值為3.01、4.49、6.39億元），同比+48.7%、+49.6%、+41.8%。預(yù)計(jì)2025-27年EPS分別為0.70、1.04、1.48元（原值為0.70、1.04、1.48億元）。2025年4月28日股價(jià)為17.66元，對(duì)應(yīng)PE分別為25.31x、16.92x、11.93x。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)