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事件：寧波銀行披露2025年一季報(bào)，1Q25實(shí)現(xiàn)營收185億元，同比增長5.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤74億元，同比增長5.8%。1Q25不良率季度環(huán)比持平于0.76%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降19pct至370.5%。
　　利息凈收入持續(xù)支撐營收，增提撥備下利潤增速小幅放緩但總體平穩(wěn)。1Q25營收同比增長5.6%（2024：8.2%），歸母凈利潤同比增長5.8%（2024:6.2%）。細(xì)拆驅(qū)動(dòng)因子，①信貸高景氣帶動(dòng)利息凈收入延續(xù)正增。1Q25利息凈收入同比增長11.6%（2024:17.3%），息差收窄拖累營收增速3.3pct，但規(guī)模高景氣擴(kuò)張支撐10.9pct、予以完全對(duì)沖。②非息收入仍承壓但降幅有所收窄。1Q25非息收入同比下降5.8%（2024：-9.9%），拖累2.0pct（2024：-3.3pct），投資相關(guān)非息同比下降7.2%，負(fù)貢獻(xiàn)1.9pct，中收同比下降1.3%，拖累0.1pct。③加大減值計(jì)提力度，撥備對(duì)業(yè)績負(fù)貢獻(xiàn)較2024年擴(kuò)大6.4pct至-8.2pct；但實(shí)際稅率變動(dòng)正貢獻(xiàn)4.2pct，或因2024年部分靠前核銷已獲稅法確認(rèn)、帶動(dòng)綜合稅率下降。
　　零售投放再趨審慎，但對(duì)公靠前發(fā)力支撐貸款增速超20%。1Q25貸款增速20.4%（4Q24：17.8%），單季新增貸款1641億、同比多增547億。展望后續(xù)，考慮到人行寧波分行已然提級(jí)，由人行總行直管后信貸投放額度相對(duì)更為充裕，為高景氣增長留足空間。結(jié)構(gòu)上看，相較2024年零售貸款新增超500億、貢獻(xiàn)全年新增貸款約2成，一季度零售貸款壓降近50億，背后凸顯更為審慎的投放策略；在此基礎(chǔ)上，對(duì)公貸款實(shí)現(xiàn)托舉、增速近30%，單季新增超1400億，同比多增542億；票據(jù)貼現(xiàn)新增284億。
　　息差同比小幅下行，全年穩(wěn)息差主要關(guān)注負(fù)債端。1Q25寧波銀行息差1.8%，季度環(huán)比下降6bps，同比下降10bps。從資產(chǎn)負(fù)債兩端看，以期初期末口徑測(cè)算，1Q25生息資產(chǎn)收益率季度環(huán)比下降22bps至3.65%，考慮到零售需求依然偏弱且后續(xù)潛在降息的可能性，資產(chǎn)端定價(jià)尚存壓力，后續(xù)息差穩(wěn)定性主要關(guān)注負(fù)債成本改善空間（1Q25付息負(fù)債成本率季度環(huán)比下降17bps至1.80%）。
　　不良生成抬升，但主動(dòng)加大核銷力度，資產(chǎn)質(zhì)量總體維持穩(wěn)定。測(cè)算1Q25寧波銀行年化加回核銷后不良生成率0.92%（2024：0.87%），但大力核銷處置下（1Q25核銷超30億），1Q25不良率較年初持平0.76%，關(guān)注率季度環(huán)比下降3bps至1.0%。1Q25撥備覆蓋率進(jìn)一步較年初下降19pct至371%，后續(xù)撥備何時(shí)建立企穩(wěn)向上拐點(diǎn)，核心需觀察零售不良生成節(jié)奏。
　　投資分析意見：一季報(bào)寧波銀行交出了營收、業(yè)績?cè)鏊佟半p5%+”的答卷，展望后續(xù)，市場(chǎng)更期待在新一輪穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策落地見效的大潮中，見到寧波銀行更好平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益、重新實(shí)現(xiàn)引領(lǐng)同業(yè)的成長與業(yè)績表現(xiàn)。維持盈利增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤同比增速分別5.5%、7.2%、9.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)B為0.72倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售等尾部風(fēng)險(xiǎn)暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差承壓。