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Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，降本增效成果顯現(xiàn)。1Q25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.25億元，同比+23.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.32億元，同比+903.9%。從盈利能力看，1Q25公司毛利率達(dá)16.3%，同比-2.9pct，同比下降主要系一方面潼湖工業(yè)園轉(zhuǎn)固后折舊增加，另一方面公司Q1出貨結(jié)構(gòu)中低毛利率的大儲(chǔ)及手機(jī)出貨增加；1Q25公司歸母凈利率達(dá)2.6%，同比+2.3pct，同比提升主要費(fèi)用端公司控費(fèi)降本成果顯著，1Q25公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.3%/5.4%/5.4%/1.6%，分別同比-0.3/-2.3/-2.9/+0.5pct。
　　消費(fèi)端側(cè)迎換機(jī)周期及AI浪潮催化，公司出貨及營(yíng)收有望保持高增。傳統(tǒng)消費(fèi)鋰電應(yīng)用如筆電/手機(jī)/TWS等迎換機(jī)周期的復(fù)蘇進(jìn)程，且電池向更高能量密度和輕薄化升級(jí)，因此在硅碳/固態(tài)/鋼殼等技術(shù)溢價(jià)下，傳統(tǒng)消費(fèi)鋰電迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的發(fā)展。消費(fèi)新興場(chǎng)景下，AI眼鏡、AI服務(wù)器BBU、AI玩具、機(jī)器人及無(wú)人機(jī)等應(yīng)用需求爆發(fā)，整體新興應(yīng)用亦打開(kāi)中小型電池的需求增量空間。根據(jù)《中國(guó)鋰離子電池行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)（2025年）》，24年全球小型鋰電池出貨量達(dá)129.5GWh，同比增長(zhǎng)12%；預(yù)計(jì)25年該領(lǐng)域出貨量將突破145GWh，同比+10~12%。從公司出貨看，公司24年電池銷(xiāo)售5.14億只，同比+18%。結(jié)合公司大規(guī)模產(chǎn)能整合落地，25年公司產(chǎn)能利用率及運(yùn)營(yíng)效率有望在行業(yè)需求增長(zhǎng)下進(jìn)一步提升。
　　結(jié)合公司戰(zhàn)略客戶(hù)優(yōu)勢(shì)和聚焦行業(yè)前沿研發(fā)，公司業(yè)務(wù)廣度持續(xù)拓展。為追蹤AI+硬件的新市場(chǎng)機(jī)遇，24年，公司研發(fā)圍繞細(xì)分需求重點(diǎn)布局4.53V高電壓硅碳負(fù)極、方形mini鋼殼電池、圓柱mini軟包電池、兩輪車(chē)72V高壓電池、機(jī)器人電池模組、低堆砌壓力下工作的固態(tài)電池等。研發(fā)前置下產(chǎn)品及客戶(hù)導(dǎo)入同步加快，24年，公司深度融入核心戰(zhàn)略客戶(hù)如惠普、索尼、谷歌、大疆、哈曼、飛利浦、亞馬遜、博朗等的客戶(hù)產(chǎn)品生態(tài)，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)跨場(chǎng)景需求拓展。此外，依托技術(shù)創(chuàng)新迭代、柔性制造及規(guī)?；拷桓兜膬?yōu)勢(shì)，公司成功拓展戴爾、微軟、小米、iRobot、云跡等全球科技頭部企業(yè)。
　　投資分析意見(jiàn)：考慮24年國(guó)際貿(mào)易不確定性，我們小幅下調(diào)公司25年盈利預(yù)測(cè)?？紤]公司產(chǎn)品導(dǎo)入及新興應(yīng)用突破，降本增效持續(xù)發(fā)力，小幅上調(diào)公司26年盈利預(yù)測(cè)，并新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為2.40/3.53/4.49億元(原25-26年預(yù)測(cè)為2.55/3.39億元)，對(duì)應(yīng)PE為17/11/9倍。我們認(rèn)為，公司作為消費(fèi)鋰電平臺(tái)化公司，有望充分受益于消費(fèi)電子行業(yè)增長(zhǎng)，同時(shí)重點(diǎn)拓展AI+硬件等諸多應(yīng)用場(chǎng)景，盈利具備增長(zhǎng)彈性。因此，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；海外貿(mào)易保護(hù)政策風(fēng)險(xiǎn)。