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經(jīng)營韌性凸顯，看好新材料收入利潤高增，維持“買入”評級
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收3.62億元（同比+0.7%），歸母/扣非凈利潤0.37億元（同比+0.9%）/0.36億元（同比+12.8%）。由于下游服飾需求尚未恢復(fù)，公司精紡呢絨業(yè)績繼續(xù)承壓，服裝業(yè)務(wù)逆勢增長顯示傳統(tǒng)主業(yè)的經(jīng)營韌性。綜合考慮公司新材料UHMWPE纖維在機(jī)器人腱繩方面應(yīng)用不斷拓展，錦綸長絲項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，公司新增長點(diǎn)逐漸明晰，我們維持2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.73/3.36/4.09億元，對應(yīng)EPS分別為0.66/0.81/0.99元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為31.3/25.4/20.9倍，維持“買入”評級。
　　2025Q1主業(yè)顯韌性，UHMWPE在機(jī)器人領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，錦綸產(chǎn)能開始爬坡
　　2025Q1精紡呢絨/服裝分別實(shí)現(xiàn)營收1.75/1.31億元，同比-7%/+19%，由于下游服飾需求不足，精紡呢絨業(yè)務(wù)收入承壓，服裝業(yè)務(wù)有所增長源自新增企事業(yè)單位大訂單。UHMWPE于2025Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤七百余萬（2024Q1約一百多萬），主要系公司產(chǎn)品相較海外質(zhì)價(jià)比更高，出口收入顯著增長。同時(shí)，公司實(shí)現(xiàn)了UHMWPE的技術(shù)突破，纖維拉伸強(qiáng)度可做到國內(nèi)領(lǐng)先，是機(jī)器人腱繩的理想材料；公司已與國內(nèi)外多家知名機(jī)器人公司對接合作UHMWPE在機(jī)器人上的多種應(yīng)用，有望在行業(yè)內(nèi)獲得先發(fā)優(yōu)勢，看好其在2025年開始迅速放量。錦綸產(chǎn)線于2025Q1陸續(xù)投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)銷售，錦綸6一季度銷售超過五百噸，下游景氣度較高，且近期接單旺盛，單噸均價(jià)約2萬元，錦綸66預(yù)計(jì)2025年5 - 6月份產(chǎn)線爬坡結(jié)束。2025年預(yù)計(jì)錦綸66產(chǎn)量約5千噸，錦綸6產(chǎn)量約2萬噸。
　　2025Q1凈利率基本持平，產(chǎn)能爬坡+超高量利齊升有望提升盈利能力
　　盈利能力：2025Q1公司毛利率為32.5%（同比-0.4pct），期間費(fèi)用率為18.6%（同比-0.7pct），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.1/+0.2/-0.6/-0.3pct，歸母凈利率為10.3%（同比+0.01pct），我們預(yù)計(jì)隨著錦綸新建產(chǎn)線產(chǎn)能利用率不斷提高攤薄費(fèi)用，UHMWPE在腱繩/軍用上的拓展帶來量價(jià)齊升，公司整體盈利水平有望繼續(xù)提升。營運(yùn)能力：2025Q1末存貨7.08億元，同比+9.3%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)257.4天，同比+9.0天。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-0.82億元，主要系公司新建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)購買材料支出增加所致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動、新材料推廣不及預(yù)期、產(chǎn)能投放不及預(yù)期