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事件：2024年收入16.16億元/同比+1.0%，歸母凈利潤(rùn)1.91億元/同比-5.8%，相應(yīng)地，24Q4收入4.53億元/同比-5.0%，歸母凈利潤(rùn)0.66億元/同比-19.8%。凈利潤(rùn)下滑主要系1）可轉(zhuǎn)債計(jì)提利息帶來(lái)支出增加，2）傳統(tǒng)主業(yè)受下游需求影響略有承壓。
　　面料略承壓，服裝表現(xiàn)韌性，運(yùn)營(yíng)提質(zhì)&產(chǎn)品優(yōu)化帶動(dòng)傳統(tǒng)主業(yè)盈利能力向上。1）精紡呢絨：收入同比-9.54%至8.1億元，受下游終端需求影響，產(chǎn)能利用率同比-11.5pct至79.5%，但毛利率逆勢(shì)提升，同比+1.54pct至35.54%，主要系高附加值產(chǎn)品訂單提升以及成本控制有效；2）服裝業(yè)務(wù)：收入同比+4.45%至6.1億元，毛利率同比+0.75pct至36.55%，襯衫/西裝的產(chǎn)能利用率分別同比-8.4/-15.3pct至90.2%/91.8%，公司策略性減少低附加值訂單、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)服裝業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)提質(zhì)。3）海外投資建廠：25年3月13日，公司公告擬通過(guò)股權(quán)合資的方式，在印尼新建服飾生產(chǎn)加工廠，總投資額達(dá)1567萬(wàn)美元（折合人民幣約11238萬(wàn)元），項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)西服/工作服/襯衣的年產(chǎn)量分別為8/5/3萬(wàn)套，海外產(chǎn)能布局有望利用當(dāng)?shù)貏趧?dòng)力資源、稅收優(yōu)惠等優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)海外貿(mào)易。
　　新材料業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，超高滿產(chǎn)放量，錦綸建設(shè)加速。1）超高分子量聚乙烯：2024年收入同比+94.75%至1.76億元，其中量/價(jià)分別同比+119.69%/-11.4%至3304噸、5.3萬(wàn)元/噸，收入高增主要系年內(nèi)二期3000噸全線投產(chǎn)，毛利率同比-9.7pct至10.23%，主要系產(chǎn)能爬坡以及政策影響。2）錦綸：年產(chǎn)8萬(wàn)噸（4.4萬(wàn)噸P6和3.6萬(wàn)噸PA66）高性能差別化錦綸長(zhǎng)絲項(xiàng)目已于24年11月部分產(chǎn)線開(kāi)始試投產(chǎn)，目前已有27條產(chǎn)線投入生產(chǎn)，34條產(chǎn)線正在調(diào)試，計(jì)劃5月全面投入運(yùn)營(yíng)。錦綸聚焦高端功能性產(chǎn)品，目前意向訂單充足，預(yù)計(jì)25年有望帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　快速成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的UHMWPE制造商，積極拓展機(jī)器人相關(guān)領(lǐng)域應(yīng)用。截至24年底，公司的超高總產(chǎn)能3600噸已完成產(chǎn)能爬坡，1）技術(shù)方面：公司自主研發(fā)的“抗蠕變”專利顯著提升了產(chǎn)品穩(wěn)定性和耐用性，纖維拉伸強(qiáng)度達(dá)42cN/dtex，目前一等品率達(dá)95%以上，技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品性能處于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。2）下游應(yīng)用：目前產(chǎn)品強(qiáng)度覆蓋不同規(guī)格的全品類產(chǎn)品（100-2400D、26-42cN/dtex），可應(yīng)用于海洋繩纜、民用手套絲、軍用材料、醫(yī)療器械等，其中超高所具備的超高強(qiáng)度、超高模量、耐磨損、低密度、耐疲勞等性能，可應(yīng)用于機(jī)器人靈巧手腱繩傳動(dòng)材料，公司正在積極開(kāi)拓機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司以“傳統(tǒng)毛精紡服裝為基，新材料纖維為翼”的戰(zhàn)略框架，著力構(gòu)建“1+2+N”新材料產(chǎn)業(yè)生態(tài)，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。目前主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，技改和產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)帶動(dòng)盈利能力持續(xù)向上，超高業(yè)務(wù)受政策放松和機(jī)器人應(yīng)用催化，有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，錦綸業(yè)務(wù)有序投產(chǎn)有望貢獻(xiàn)新增量，我們預(yù)計(jì)公司2025/26/27年歸母凈利潤(rùn)分別為2.58/3.30/4.13億元，對(duì)應(yīng)PE分別為35/27/22倍，維持“買入“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，投產(chǎn)不及預(yù)期等