| 上傳日期： |
2025/3/25 |
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| 1464KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鄧軻,王勇杰 |
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事件概述: 2025年3月20日，公司與武漢大學(xué)研究院、武漢手智創(chuàng)新簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，有效期5年。本次合作旨在促進(jìn)超高分子量聚乙烯纖維在機(jī)器人領(lǐng)域的應(yīng)用，聯(lián)合武漢手智創(chuàng)新，聚焦傳動(dòng)結(jié)構(gòu)、仿生皮膚以及骨架結(jié)構(gòu)等,開發(fā)高性價(jià)比、創(chuàng)新性的機(jī)器人材料，該合作協(xié)議標(biāo)志著公司正式全面進(jìn)軍機(jī)器人材料相關(guān)領(lǐng)域;
公司概況:公司紡織服裝行業(yè)起家，借由集團(tuán)資源先后培育出超高分子量聚乙烯纖維、錦綸等新材料業(yè)務(wù)。南山集團(tuán)是公司控股股東，國(guó)內(nèi)500強(qiáng)企業(yè)，旗下業(yè)務(wù)包括鋁業(yè)、石化、新材料、金融等多個(gè)產(chǎn)業(yè)，其子公司裕龍石化是山東單體投資最大煉化項(xiàng)目，項(xiàng)目投產(chǎn)后為公司帶來(lái)更多產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同可能性;
傳統(tǒng)主業(yè)基本穩(wěn)定，新材料板塊亮眼: 2024年面對(duì)國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的地緣政治和經(jīng)濟(jì)形勢(shì),毛紡織服裝行業(yè)面臨有效需求不足的考驗(yàn)，公司展現(xiàn)韌性--精紡呢絨板塊保持穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.1億元(-9.5%)，毛利率35.5%(+1.54pcts)，服裝板塊內(nèi)外銷穩(wěn)中有進(jìn),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.1億元(+4.5%),毛利率36.6% (+0.75pcts)，我們推測(cè)傳統(tǒng)主業(yè)保持穩(wěn)健的主要因素包括公司加強(qiáng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)鏈- -體化優(yōu)勢(shì)以及緊抓重點(diǎn)客戶訂單所致;公司作為新材料行業(yè)新進(jìn)入者,前期以價(jià)換量,業(yè)績(jī)總體表現(xiàn)亮眼--超高纖維板塊實(shí)現(xiàn)收入1.8億元(+94.8%),毛利率10.2% (<9.7pcts),公司超高纖維板塊產(chǎn)能爬坡帶來(lái)銷量和收入的快速增長(zhǎng)，盈利能力有所下降，我們推測(cè)主要系受審價(jià)壓力以及出口政策等因素影響，公司以價(jià)換量所致。Q4來(lái)看,公司實(shí)現(xiàn)收入4.5億元(同比-5.0%，環(huán)比+17.1%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.66億元(同比-19.8%，環(huán)比+56.6%),毛利率33.9% (環(huán)比+1.1pcts),我們推測(cè)主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所改善所致;
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù):報(bào)告期內(nèi)，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加較多，主要系可轉(zhuǎn)債利息隨超高二期投產(chǎn)費(fèi)用化影響利息支出增加所致;在建工程增加較多，主要系錦綸項(xiàng)目建設(shè)投入增加所致;資產(chǎn)減值損失較多，主要系報(bào)告期內(nèi)存貨跌價(jià)和合同資產(chǎn)減值變動(dòng)所致;籌資現(xiàn)金流增加較多，主要系報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)貸款到期償還以及，上年回購(gòu)股份導(dǎo)致的基數(shù)較大所致;
新材料板塊產(chǎn)能增加迅速:公司目前超高分子量聚乙烯產(chǎn)能3600噸，于2024年7月完全達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)，產(chǎn)品在軍品融合領(lǐng)域均有所應(yīng)用;此外，公司布局錦綸長(zhǎng)絲項(xiàng)目，投資15億元用于建設(shè)8萬(wàn)噸錦綸長(zhǎng)絲項(xiàng)目(4.4萬(wàn)噸PA6.3.6萬(wàn)噸PA66)，用于特種功能性紡織品，2024年11月，部分錦綸長(zhǎng)絲產(chǎn)線成功啟動(dòng)試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年將進(jìn)行批量投產(chǎn);
進(jìn)軍機(jī)器人材料產(chǎn)業(yè):公司向行業(yè)龍頭荷蘭帝斯曼看齊，憑借自身產(chǎn)品優(yōu)良性能，積極開拓前沿領(lǐng)域應(yīng)用，與其他纖維相比,公司的超高分子量聚乙烯纖維在拉伸強(qiáng)度、耐磨性、彎曲度、密度以及絕緣性方面均具有- -定優(yōu)勢(shì),或?qū)⒊蔀闄C(jī)器人末端執(zhí)行器及其他傳動(dòng)材料的選擇; PA66具有耐沖擊、質(zhì)量輕、成本低等優(yōu)勢(shì)，挪威機(jī)器人公司1X日前發(fā)布的機(jī)器人產(chǎn)品選用了日本Shemiseki編制的尼龍66外殼，公司進(jìn)軍機(jī)器人材料領(lǐng)域，或?qū)樽陨礤\綸產(chǎn)品在該領(lǐng)域打開新的應(yīng)用空間;
裕龍石化協(xié)同優(yōu)勢(shì)突出:裕龍石化是公司母集團(tuán)南山集團(tuán)的重大投資項(xiàng)目，也是近年來(lái)山東省最大規(guī)模投資的一-體化煉化項(xiàng)目，一期項(xiàng)目包括2000萬(wàn)噸/年煉油、300萬(wàn)噸乙烯/年，300萬(wàn)噸混二甲苯/年的產(chǎn)能。隨著裕龍石化項(xiàng)目投產(chǎn)，公司綜合原料成本有效降低的同時(shí)，或?qū)⒎趸龈嘈虏牧享?xiàng)目機(jī)遇;
投資建議:公司從傳統(tǒng)毛紡服裝起家,依靠集團(tuán)豐富的產(chǎn)業(yè)資源和自身技術(shù)積.累拓展出超高纖維及錦綸等新材料產(chǎn)業(yè)。憑借優(yōu)良產(chǎn)品性能，公司生產(chǎn)的超高分子量聚乙烯纖維和尼龍66有望應(yīng)用于機(jī)器人產(chǎn)業(yè),帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入22.1億元、28.3億元、35.3億元，同比增長(zhǎng)36.4%、28.2%、25.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元、3.4億元、4.1億元，同比增長(zhǎng)40.3%、25.1%、21.5%，對(duì)應(yīng)PE30X.24X、19X,首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:需求恢復(fù)不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、毛利率大幅波動(dòng)等
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